石油化工：中海油2012年战略指引点评

　　1．事件

　　（1）中海油发布2012年战略指引：2012年产量目标为330-340百万桶油当量，同比基本保持，2011-2015年产量目标为复合增长6-10%，其中中国海域为4-5%，储量替代率保持在100%以上；资本投资预计93-110亿美元，比2011年预计上升37.8-63.0%。

　　（2）中海油服发布2012年战略指引：公司“十二五”期间主要业务领域将由“十一五”期间的浅水、常规油气领域转型成成熟区块稳产增产、深水、非常规油气领域，海外市场份额将进一步提升；2012年深水业务的新增产能逐步释放、深水作业进入实际操作阶段；成熟区块的稳产增产业务将稳中有升；公司还将扩大煤层气等非常规油气领域的服务种类。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）、中海油2012年油气产量增长有限，十二五总体复合增长目标基本保持

　　中海油受二三季度FPSO 102和台风、三四季度渤海蓬莱19-3漏油影响产量约12百万桶油当量，2011年油气产量没能达到年初预计的上限341百万桶油当量、至达到下限值331百万桶油当量，同比增长不到1%；由于渤海渤海蓬莱漏油还没有恢复，公司预计2012年产量为330-340百万桶油当量，同比基本保持增长；中国海域将有4个新项目投产，目前有16个项目在建。中海油2011-2015年产量目标为复合增长6-10%，其中中国海域为4-5%；将通过勘探和收购，持续增加储量，储量替代率保持在100%以上，这些经营目标基本保持不变。

　　（二）、中海油去年资本投资远低于预期，今年重点是海外收购和现有项目调整

　　中海油2011年实际资本投资预计为67.5亿元，同比增长约20%，大大低于2011年初战略指引计划的87.7亿元（同比增长约55%）；2012年公司资本投资预计为93-110亿美元，比2011年预计上升37.8-63.0%。从投资结构来看，用于勘探约为15.8-18.7亿元，同比增长1.9-20.6%，比重将由去年的23%下降到17%；用于开发约为63.2-74.8亿元，同比大幅增长63.1-93.0%，比重将由去年的57.5%上升到68%。

　　但中海油目前重点是海外收购和现有项目调整：其三大战略第一是海外收购，目前海外的资本支出已经达到1/3，大部分是陆地；第二是原有项目调整，主要依托原有生产设施加密井网；第三是深水，目前来看2014年之前不会有大规模地投产。

　　2012年中海油的勘探投资中计划钻探更多的是勘探井，尤其是在自营深水勘探方面。2012年勘探井预计将达到114口，同比增长11%；而二位地震和三维地震将分别下降约23%和21%。

　　（三）、中海油服2012年深水业务进入实际操作阶段

　　中海油服“十二五”期间主要业务领域将由“十一五”期间的浅水、常规油气领域转型成成熟区块稳产增产、深水、非常规油气领域。2012年将继续优化高端、深水装备的结构和布局，有节奏地投资建造产能；国内核心市场稳健增长、海外市场份额进一步提升；深水作业进入实际操作阶段；成熟区块的稳产增产业务稳中有升；国内煤层气规模化开发、进一步扩大非常规油气领域的服务种类。

　　中海油服2012年浅水业务量将恢复，国内海域作业的钻井船合同已基本落实；海外作业的钻井船中86%合同期签至2012年底，29%合同期签至2013年中期。物探作为油气勘探开发生产的首要环节，该板块回暖为其他板块工作量的提升奠定基础；船舶板块通过调结构，发展高端工作船。

　　2012年深水业务进入实际操作阶段。国内南海深水海域981一季度开始作业，去年下半年交付的深水工程勘察船和海底电缆队将为今年的业务带来增量，船舶板块发展深水工作船；欧洲北海深水海域Pioneer全年作业、Innovator半年作业、Promoter年底开始作业、4艘200尺作业天数同比增加。

　　3.投资建议

　　看了中海油的12年战略指引，我们主要的想法是中海油服和海油工程必须进一步走出去，否则增长面临压力。中海油服短期负面影响小，但也要加大走出去的步伐；海油工程业务量短期很难有快速地增长。

　　我们预计中海油服2011-2012年EPS分别为0.92元和1.10元，预计海油工程2011-2012年EPS分别为0.03元和0.20元；我们维持中海油服“推荐”评级、海油工程“谨慎推荐”评级。