国泰君安债券市场日报

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮


　　市场展望

　　昨日银行间回购利率走势分化,仅7天利率小升至4.22%;各期利率产品收益率基本下降,短端降幅较大,而10年国债利率微升至3.38%;短融利率全线下降,中票利率维稳;而20日交易所信用债中,成交额较大公司债净价涨跌不一,分离债和企业债个券价格多数上涨。

　　春节前一周央行为了维稳流动性,通过连续采取逆回购操作,在公开市场实现周度净投放3530亿元资金,从而有效缓解了流动性紧张状况,资金利率于节前大幅回落。而本周公开市场仅有10亿元央票到期,但春节因素消除将大幅削弱资金需求,而逆回购到期或将对市场资金面形成短期冲击。不过,随着海外欧债危机延续、避险情绪维持高位的情况下,外汇占款或将继续下滑。因此,春节过后存准下调随时可能出现,对于市场流动性长期向好将起到积极作用。

　　国内地产需求加速探底、PPI同比持续回落,海外惠誉下调五国评级则使欧债危机雪上加霜。因此,基本面和资金面对于利率产品收益率下行仍有推动作用。但同时,随着货币指标触底回升、补库存或引领经济增长,企业生存环境也将逐渐好转,因此,信用债和可转债等高收益投资标的的表现将更加值得期待。

　　此外,我们预计12年信用债行情将有别于09年,09年信贷放量伴随着投资增速快速回升,但12年信贷同比多增,投资增速却大幅下滑,这将持续改善投融资矛盾。因此,09年信用债行情快而短,而本轮信用债行情至少持续至年中,品种切换会更加清晰,未来半年AAA将明确转向AA级。