债券市场月报:资金面将宽松,政策渐次放松

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　内容摘要:

　　第四季度 GDP 增速基本符合我们的预期我们在第四季度报告中预测 GDP 增速在8.7%-9.1%之间,在11月经济数据出台之后小幅调低至8.7%,在市场大幅调低经济增速预期时仍然坚持较为乐观的判断,最终GDP 增速的公布值也基本符合我们的判断。

　　根据计量方法回归-时间序列模型,运用实际社会消费品零售总额、实际固定资产投资以及实际贸易顺差,我们测算发现第四季度GDP 在预测一倍标准差之内,并且靠近模拟值,显示GDP 增速和其它指标相互吻合。

　　1月份经济指标预览:CPI 预计为3.9%、PMI 预计为50我们预计1月份CPI 为3.9%、PPI 为0.8%,1月份新增信贷为1万亿、M2增速回落至13%,1月份固定资产投资累计增速继续回落、社会消费零售总额季节性反弹。1月份PMI 回落至50,但趋势并未改变。整体看经济基本面维持稳定,通胀继续回落。

　　货币政策:更加注重灵活性,2月份不排除下调准备金率的可能央行在 1月份没有实施下调准备金率措施,而改用逆回购,我们认为央行在适度放松的基础上增加调控的灵活性。但为了支持经济的增长,央行今年仍将逐渐放松货币政策,在外部条件和内部条件都可能满足的情况下,不能排除2月份下调准备金率的可能。

　　投资策略:利率品种上继续坚持长久期配置2012年年度策略报告发布以来,受资金面紧张的影响,短端收益率有所回升,长端收益率略微下降,收益率曲线继续平坦化,整体看长久期配置收益最大。

　　基于未来经济仍将继续回落,货币政策逐渐放松的判断,我们认为收益率曲线仍有下移空间,中长端收益率向上的风险较小,在持有期收益敏感度测量之后,维持长久期配置。