JR指控永晖焦煤有误 维持买入评级

　　研究机构Jonestown Research在1月19及20日向市场发出一份关于永晖焦煤财务造假的报告。其内容主要为：1)公司存货数值存有虚假陈述；2)公司公布的数字与海关的数据不符；3)公司与Moveday和三和公司存在关联交易。

　　JR的计算存有错误。其计算过程存在两个关键错误，一是误用了年度出售平均成本来计算年结日煤炭存货的数量；二是计算牵涉到洗出率的假设，其数值的不同将影响计算的结果。

　　公司盈利能力的根据。基于蒙古国煤炭市场并未成熟、煤炭产品缺乏加工，加上相关的铁路建设的落后，焦煤价格远低于中国境内各地。其价格巨大的差距使公司拥有较高的盈利。另外，通过与同类型的公司的利润率的比较，我们认为公司10%的净利率是合理的。

　　维持 “买入” 评级，目标价3.51港元：公司当天回应相关指控。我们透过对焦煤价格和同类公司的研究，对公司业务模式作出了更多的解释和证明，并认为JR的指控存有错误。我们维持买入评级。