蓝筹股受青睐 基金经理短期后市乐观

　　德圣基金研究中心 

　　市场回顾：两市震荡小幅上涨，基金净值指数普现正向收益

　　本周市场小幅震荡，上证指数上涨0.72%，深圳成指上涨0.88%，沪深300上涨0.72%。行业上，农林牧渔、传媒娱乐、环保等主题性行业涨幅领先；生物制药、酿酒、食品等非周期行业也相对较好；表现落后的则是一些强周期性的行业，如水泥、钢铁、有色、煤炭等。风格来看，小盘成长是优势风格，中盘价值是弱势风格。

　　表1、一周市场指数概览(1.20-2.02)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　本周基础市场震荡小幅上涨，基金净值指数普现正向收益，从偏股方向基金来看，配置混合型基金净值指数上涨1.63%；股票型基金净值指数上涨1.63%；偏股混合型基金净值指数上涨1.60%；指数型基金净值指数上涨0.73%。从偏债方向基金来看，偏债混合型基金净值指数上涨0.90%；债券型基金净值指数上涨0.37%；保本型基金净值指数上涨0.34%；纯债型基金净值指数上涨0.09%。

　　表2、徳圣基金指数一周概览(1.20-2.02)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　基本面：PMI微幅回升+汇金变相“注资银行”

　　本周市场震荡小幅上涨，综合2012年1月20日至2012年2月2日一周来看，大盘股相对较弱，中小盘成长股走势强劲，上证综指和深证成指震荡上涨，短期市场底部进一步明确。

　　从基本面来看，影响本周市场走势的线索主要有以下几个方面：其一，本周统计局公布的1月份PMI为50.5%，比上月微升0.2个百分点，表明制造业增长略有回升；其二，央行节前逆回购操作资金到期，通过采取展期操作，缓解了短期资金紧张居民；其三，汇金公司降低其旗下银行的分红率，这被市场解读为银行再融资压力的减轻，进而利好股市；其四，从海外来看，美联储宣布将接近零的超低利率维持到2014年底，同时，不排除采取进一步措施刺激经济，该政策短期对市场形成刺激，但是进一步造成全球流动性泛滥。

　　综合来看，本周利多因素较多，利空因素有限，，利多因素短期效应明显，市场反应纠结复杂，进而推动了本周市场的震荡走势。从基金经理的观点来看，分别从不同方面和角度显示了这些方面的看法。

　　2012年1月份 PMI为50.5%，比上月微幅上升0.2个百分点，数据走势完全超出此前预期，经济呈企稳迹象。对此，大成基金认为，这可能与需求继续改善有关，因为生产和新订单指数出现回升。另一方面，1月PMI反季节上升应该也是得益于前期的政策放松，这说明前期政策预调微调的效应逐步显现，特别是去年底的信贷增加对制造业扩张起到了积极作用。不过大成基金指出，受外围经济疲弱影响，外需持续疲软，出口订单指数已经下滑到46.9%，在需求恢复速度仍然慢于供给速度的情况下，经济形势仍待进一步观察。总体来看，大成基金认为经济基本面有所企稳，政策面变化可能成为左右市场形势的一个关键因素。

　　上投摩根基金投资组合经理李真认为，1月PMI数据为50.5%，超出预期，显示前期政策放松已产生刺激效果；而汇丰PMI的1月终值为48.8，显示中小企业的制造业活动仍然继续萎缩。不过，两数据较之前虽略有反弹，但考虑1月节假日因素，该月数据可能不具有明显代表性。总体来看，中国经济仍处于转型寻底过程。不过，春节假日期间旅游消费火爆，显示内需增长仍然比较乐观。而且近期海外市场涨幅明显，欧债危机不时有缓解消息传来，并刺激黄金及大宗商品走高，诸多利好都有可能传导到国内投资市场。

　　泰达宏利红利先锋股票基金基金经理梁辉认为，今年市场或将维持震荡格局。梁辉分析指出，2012年市场将进入经济增长和通货膨胀双降的时期，政策略偏正面，存款准备金率可能会数次下调，这将在一定程度上改善银行间市场利率环境，但是贷款保持中性。与宏观经济密切相关的行业会受到基本面和政策面放松的双重影响，方向并不确定；增长比较稳定的消费、医药、科技等行业，其估值和近一年表现已基本反应了其风险相对较低的基本面，行业优势逐步减弱。

　　华泰柏瑞基金经理卞亚军表示，盈利、流动性、市场情绪是判断市场走势的重要指针，首先，从盈利角度来看，早在去年二季度，经济增长和企业盈利的向下趋势就已经出现，并在股票价格上得到了反映，目前该趋势仍未改变；其次，从流动性来看，以M1、M2和信贷反映的流动性已经接近历史底部区域，从年初至今的情况来看，我国信贷有所放量、美国继续维持低利率的量化宽松，以及欧洲的情况，流动性从趋势上来讲有所放松，后期的形式有待进一步观察。如果流动性继续向好，对于市场是向上的推动因素，但如果上述情况低于预期，对于市场则将产生负面影响。第三，2012年至今，市场信心有所恢复，这主要得益于养老金入市和流动性放松的预期。综合来看，盈利下降已经明确，流动性和市场信心有待观察，后两项指标将成为判断市场走势的关键。

　　德圣基金研究中心认为，我国股市主要受到三方面因素的影响：企业盈利、估值、股市制度。随着11年企业盈利下滑，以及流动性紧张，股市经历了大幅的下跌。而且期间大量直接融资和高价IPO更是在制度上压制股市的表现。不过随着货币政策逐渐微调，股市中长期投资环境预期将有所好转。同时，本周汇金公司降低其旗下银行的分红率，这相当于变相注资银行，中长期对市场形成利好。

　　市场投资机会： 蓝筹股受青睐+看好高等级信用债

　　节后市场整体震荡反弹，综合本周市场走势来看，体现出两个较为明确的特点，一方面大盘类股票走势稳定，全周护盘托盘效果明显；另一方面，中小盘成长股走势强劲，市场估值也进一步提高。总体来看，对于未来的投资机会，短期来看，基金经理看好蓝筹风格股票。

　　上投摩根基金投资组合经理李真认为，在经济下滑趋势未变的情况下，未后市走势仍需谨慎，市场目前虽不支持全面走强，但在估值新低的情况下，恢复性的反弹行情或仍可延续。李真表示，目前比较看好低估值的金融、地产等大盘蓝筹，同时受国际市场影响较大的黄金及大宗商品类个股的结构性机会也值得关注。此外，2月1日发布的中央1号文件继续关注三农问题，与之相关的农业板块例如种业、农机等可能也会在近期有所表现。

　　招商基金研究部总监陈玉辉表示，即使未来美联储推出第三次量化宽松(QE3)，其作用也不会特别明显，今年仍将是大盘蓝筹的行情，中小市值股票整体可能延续震荡下跌趋势。QE3推出的作用很可能是“一鼓作气，再而衰，三而竭”，没有经济反转的预期，即使QE3推出，市场行情也难有大起色。陈玉辉进一步指出，市场对今年主流看点仍是大盘蓝筹行情，如果降准等利好预期落空，大盘蓝筹股走势可能会呈现震荡向上，而中小市值股票的整体趋势今年则仍可能延续震荡下跌。对于利好的预期应该理性，市场往往在下跌过程中趋于过度悲观，反弹一定幅度后预期又过度乐观，市场震荡就是市场参与方心理博弈和波动的过程。

　　华宝兴业医药生物优选基金拟任基金经理范红兵认为，中国医药产业亦面临良好的国际发展机遇，目前全球制药行业正进行大规模的调整，全球化竞争和金融危机加速了国际大药厂外包进程，借助第三方关系网来提高效率，外包模式也加速从非核心功能外包向核心功能外包过渡，中国和印度成最受欢迎选择地。在大的行业发展背景下，医药各个子行业领域不乏亮点和投资机遇。站在中长期的角度衡量，中国医药行业发展前景光明，投资医药行业可获得长期稳定回报。

　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春认为，就债券市场而言，国内因资金面只是有限缓和，债券市场节后应只出现结构性机会，短期利率债收益率下行空间较大，中级信用债或可转债也将有向好表现，但是，这些市场机会的持续仍要以央行再次下调存准率为基础。至于股票市场，魏凤春认为早周期配置本质上就是一种防御行为，因为这些板块已早于下游消费调整。周期救赎决定了反弹的空间和时间有限，如果过早地向中游延伸，则强周期股可能存在基本面不可兑现的风险。而且，在美联储和欧央行推出宽松货币政策的同时，中国央行却极其谨慎，原油及其他大宗商品价格上浮已对国内构成通胀压力，货币政策放松的空间和时间需要审慎考量。

　　中银基金近日表示，2012年政策环境对债券市场相对有利，尤其是信用债趋势性投资机会已经出现，高等级信用债表现有望好于利率产品。中银基金表示，经过2011年的调整，信用债绝对收益率和信用利差已经达到历史较高水平。目前AAA评级各期限收益率普遍在5%以上，即使不考虑净价变化，买入安全性很高的一年期短融持有到期，回报也较为可观。该基金将重点配置三至五年期信用债券品种，而目前3-5年中期票据的利率曲线较为平坦，为未来收益率下行做好了铺垫。

　　基金投资配置策略：偏股方向选均衡风格基金，偏债方向基金值得继续配置

　　展望后市，我国股市对流动性更为敏感，因此随着货币政策微调，目前的短期紧张难以为续，股市中长期走好更为可能。不过影响股市的其他两个因素，企业盈利和制度并没有根本的好转，因此，股市的复苏之路将辗转反侧。

　　对基金投资者而言，目前股市在底部震荡，随时可能有阶段性反弹。股基的弹性较大，但短期时机的把握有一定难度。稳健的投资者短期建议重点关注债券型基金。长期来看，可以逐步配置股票型基金，可以分步配置风格均衡或偏重低估值蓝筹风格的优质股票型基金。如果有短期闲置的流动资金，投资货币式基金也是较好的选择。

　　偏股方向投资策略：

　　均衡型基金是目前最优选择

　　从本周偏股方向基金(指数型基金、股票型基金、混合型基金)表现来看：业绩最强的是一些重配非周期行业的基金，而重配周期行业的基金则较为落后。在市场震荡的过程中，行业配置成为基金间业绩差距的主要因素。

　　进入1月后，非周期行业个股，尤其是这些行业中的高估值类成长股快速下跌，造成投资成长股的该类基金业绩落后；相对而言，一些注重防御，重点投资低估值和稳定增长类个股的基金业绩较为抗跌。不过本周行情有了反转，成长股反弹力度要大于上述防御性个股，这就造成1月前几周表现好的基金本周成了表现差的基金，而表现差的基金成了本周表现好的基金。

　　基金业绩的这种反转是来源于背后股票的超跌反弹，还是来源于基本面的真正改变呢？我们认为应该是来源于超跌反弹，因此，本周表现好的基金其业绩将难以持续。目前三类风格的基金更为具有优势：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动；二是在风格配置上相对偏向兼具低估值与成长性的二线蓝筹风格基金；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。

　　偏债方向投资策略：债券基金可以继续配置

　　从本周偏债方向基金来看，绝大部分债券基金均取得正收益。股市和债市同时走好，使得偏债混合型基金涨幅最大，一二级债基金也取得不错收益。时至今日，这轮债市已经上涨不少，而且股市也开始反弹，那债券基金还值得配置么？

　　我们认为债券基金依然值得配置。从美林投资时钟来看，在经济和通胀双降期，投资时钟位于衰退阶段，在这一阶段债券收益强于股票。目前中国经济就处在经济和通胀双降阶段，债券强势地位会继续，因此债券基金值得继续配置。

　　对于具体债券品种来说，利率债将会首先上涨，接着是信用债接棒。前段时间纯债基金的强势，就主要得益于利率债的上涨。接着信用债将会慢慢表现，因此债券基金投资者可以在目前阶段布局一些优秀的信用债债基，如富国天丰、光大增利等。