外汇占款的溯源寻根之旅——形成过程及观测指标

申银万国证券股份有限公司 屈庆


　　我们首先从理论上分析了外汇流入和流出的路径,外汇占款的形成过程,外汇占款与基础货币的关系。外汇流入与流出的方式主要有三种,分别为贸易活动,产业投资和国际金融市场交易。不是所有的外汇流入都会形成外汇占款,只有外汇转换为人民币,才会形成外汇占款。不是所有的外汇占款都会形成基础货币投放,只有央行买入外汇才形成基础货币。并非所有基础货币扩张都来自外汇占款,商业银行自身结汇和购汇也会导致基础货币扩张或收缩。

　　通过分析银行代客跨境收付和银行代客结售汇数据,我们发现当前外汇占款下降,原因在于:第一,跨境收付顺差大幅降低;第二,收付顺差形成后,非银行部门结售汇大幅降低。第三,收付顺差中,人民币收付顺差大幅上升。

　　我们估计了每月跨境收付中人民币跨境收付差额,发现9月以来,人民币跨境收付从之前的大幅逆差转变成大幅顺差,人民币跨境结算业务的扩大,加剧了外汇占款的波动,人民币跨境收付大幅顺差是近期外汇占款大幅下降的重要原因之一。人民币跨境收付顺差,主要原因在于9月以来离岸市场人民币比在岸市场人民币更为便宜,两个市场存在套汇空间。

　　目前央行的外汇储备很高,维持人民币汇率稳定的能力很强,同时,维持人民币汇率相对稳定,增加其双向波动性也符合央行的一贯立场。因此,我们仍然坚持年会时观点:2012年全年并不会出现人民币趋势性贬值和大规模的国际交易性资本净流出。央行在外汇市场的干预行为短期内加剧外汇占款的下降,在年内看则有利于稳定汇率预期,有利于资金回流。

　　我们可以根据一些同步指标来观测当月外汇占款尤其是其中“热钱”部分的变化,目前比较好用的分别有通过人民币NDF所隐含的升贬值预期、离岸人民币(CNH)与在岸人民币(CHY)汇率之差、人民币即期汇率中间价与当日收盘价之差、典型新兴市场国家货币汇率等。根据这几项同步指标,1月份“热钱”流出的情况较11年12月将有明显改善。