信用债月报:低风险渐滞涨,两市场续分化

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮，姜超，李清


　　09许继债可能连续两年归属母公司的净利润为负,面临在深交所暂停上市的风险。部分交易所债存在类似风险。 从近期公布的上市公司业绩预告看,11新中基CP001发债主体连续两年亏损,评级展望较为负面;强周期的黑色金属、机械设备、交通运输、房地产行业去年亏损企业较多,09津滨债、10重钢债发债主体亏损金额或较大,评级展望同样较为负面。

　　目前短融信用利差高于历史3/4分位点40bps,流动性缓解,协存效应减弱,中票利率下行拉动下,短融收益率继续下降的可能性较大。 5年期AAA级中票信用利差已低于历史中位数,AA+级也接近历史中位数,继续下行动力或来自银行的强劲配置需求。AA级中票目前的利差水平高于历史3/4分位点50bps,目前经济回暖和政策从紧趋松背景下,存在均值回归的动力。

　　从1月份各品种持有收益上看,风险类产品表现较好,上证综指上涨5.96%;中信标普可转债指数上涨3.76%;信用债中5年期中票表现最佳,其中又以AA+级持有收益最大,近2%;而利率产品如10年期国债已明显进入“滞涨”时期,持有仅获得票息收入约0.3%。

　　此外,上月交易所信用债走势弱于银行间,预计市场间的分化仍将继续。分化主要源于供需失衡,银行配债需求持续偏强,利好中票,但保险需求较弱,基金券商杠杆较高,股市趋势渐好,以及公司债供给偏多,交易所信用债或延续弱势,特别是低等级公司债(弱AA及以下)。因此,仅建议适当配置优质AA级公司债,作为融资抵押品。

　　2月债券品种切换仍会继续,弃利率配信用趋势将越来越明显,而信用产品将从AAA转向AA+及优质AA品种。从行情持续时间上看,上半年经济触底迹象明确,且融资矛盾将持续改善,因此信用债行情至少持续至年中。建议机构积极转向AA+和AA级银行间信用债,适度配置公司债和优质城投债获取杠杆收益和政策红利。