利率市场日报

瑞银证券有限责任公司 陈琦，金晶


　　债券市场表现

　　周二,央行并未发行1年期央票,但进行了260亿28天期正回购操作。5年期国开债中标利率亦偏高(中标利率为3.80%,认购倍数为1.38倍),中长期金融债收益率被推高了1-3bp。收盘报价水平为:3年期央票3.40/3.39%,5年期国债3.10/3.08%,10年期国债3.48/3.47%。货币市场流动性仍然较好,但7天资金偏紧,大部分机构只愿意融出隔夜资金。隔夜回购利率下行了1bp至2.78%,7天回购利率上行了5bp 至3.50%,14天回购利率下行了4bp 至3.81%。

　　公开市场操作

　　尽管央行周二并未发行央票,但进行了260亿元28天期正回购操作,打破了央行在公开市场连续五周不作为的局面,并且260亿元的正回购操作量远高于本周仅仅20亿元的公开市场到期资金量。随着市场流动性在春节后逐渐改善,我们认为央行正在逐步引导公开市场操作回归正常化。一方面,随着节后资金回流至银行体系以及全球金融市场环境改善导致新增外汇占款很可能由负转正,市场流动性确实有所好转;另一方面,欧美发达国家及国内经济增长势头均好于预期,我们不应预期央行大幅快速放松货币政策。总之,我们认为央行在未来一段时间应会致力于保持中性可控的市场流动性,我们预计7天回购利率在未来几周内会在3.2-3.5%的区间内窄幅震荡。

　　新债发行预测

　　财政部将于今日招标发行280亿元1年期固息债,全部进行竞争性招标,不进行甲类成员追加投标。1年期国债目前的二级市场收益率为2.82%,相比去年高点已经下降了超过100bp。我们认为今年年内1年定存利率应会保持不变,并且货币政策放松的力度目前看来应会逊于之前的市场预期,因此1年期国债收益率继续大幅下行的空间也十分有限。另外,当前1年期金融债相对于1年期国债的利差为80bp 左右,显著高于2006年3月以来54bp 的历史均值;1年期金融债当前的隐含税率为21.9%,亦显著高于2006年3月以来19.2%的历史均值。因此,当前1年期国债相对于1年期金融债的相对价值亦较低。综上,我们认为该1年期国债的需求可能一般,预计中标利率接近二级市场收益率,预测中标利率区间为2.79-2.84%。