信用市场每周评论:信用资质进一步恶化概率低

中国中投证券有限责任公司 覃圣尧，何欣，王纯


　　基本面分析:

　　发债上市公司业绩下滑比例上升--根据发债上市公司业绩预告统计, 业绩下滑比例和亏损比例均上升,表明发行人经营效益明显下降,其中强周期、资本密集型的钢铁、电力和化工等行业为下滑的重灾区。经济下行和需求下滑是业绩下降主因,随着年报逐渐公布,我们将对业绩下滑行业和发行人进行持续跟踪。

　　信用资质进一步恶化可能性不大--我们认为无需担忧发债企业整体信用资质进一步恶化:1、政策预调微调大大降低了经济硬着陆的概率;2、2012年偏紧的货币政策将逐步转为宽松,融资成本的下降有利于减轻企业负担。根据GDP 和企业盈利走势大致趋同走势判断,预计在2季度GDP 同比见底时,企业盈利也将回升。我们继续看好信用债表现,目前选择高评级发行人或弱周期中等评级发行人或为较好选择。

　　供需分析:

　　企业债托管量增幅最大--中债登托管数据显示,1月份企业债托管量上升368.3亿元,其中商业银行和基金增持最多。1月份中票到期量大于发行量,托管量小幅下降36亿元。1月份短融托管量下降421.5亿元,延续下降趋势,主要是2011年9月份托管机构由中债登变更为上清所,短融到期兑付所致。

　　回顾与展望:

　　收益率下行向中低评级蔓延--受春节假期因素影响,上周仅短融一级市场发行102亿元债券,其余市场发行暂停。受市场流动性好转影响,银行间二级市场收益率出现明显下行,特别是AA 评级债券下行速度较快。

　　地产债表现相对突出--上周交易所市场弱于银行间市场,除部分成交较活跃的地产债收益率下行外,多数债券特别是城投债收益率仍保持稳定。尽管目前地产行业基本面并无明显变化,但市场对于房地产政策结构性放松的预期,或是推动地产债收益率下行的主因。