白糖收储解读：看似利多实则利空

　　长江期货   黄尚海

　　炒作的沸沸扬扬的白糖收储终于尘埃落定，个人认为利好非常有限。

　　一、政策重要内容摘录

　　为了稳定食糖市场价格，保护农民利益和生产积极性，经国务院批准，决定启动食糖国家临时收储，数量暂定100万吨。按照分期分批的原则，国家第一批收储数量先按50万吨安排。

　　二、重点解读

　　此前市场流传的收储传闻主要关注收储价格和收储量，笔者认为收储方式才是最重要的。现在的收储价完全符合预期，收储量也不错，但是收储方式不是底价托市收购，而是限制了最高价的竞价收购，因此并不能对价格形成有效支撑。

　　今年棉花的收储机制是19800作为最低价无限量收购，因此可以有效的托住市场底部。而白糖的收储价则是最高价有限制，并且还存在量的限制，采用低价优先成交的策略，可以说是封住了白糖价格上涨的空间。

　　从这里我们也可以分析一下中央和地方政府以及糖厂的博弈。首先，我们认为中央不愿意在6550价位对白糖进行托市收购，说明中央并不认为这个价位上糖企生存困难，会影响广西地区的白糖产业链。其次，由于同时也要关注西部地区的发展，以及糖厂比较强大的谈判能力，就形成了这样一个折中的收储方案。

　　中央在收不收储、收储价格上退了一步，而糖厂和广西地方政府在收储的方式上进行了让步。

　　三、收储政策对糖厂的影响分析

　　由于收储是限制最高价、低价成交的竞价收购，因此以前利益一致的糖厂现在实际上形成了利益冲突。在有没有收储方面，糖厂的利益是一致的；但是在收储方案出来后，能不能交上储，就存在竞争了。以前是糖厂和中央进行博弈，现在变成了糖厂之间的博弈。这里有点像《博弈论》中的“囚徒困境”。

　　如果糖厂能够进行协商、串通，都按6550价格进行申报，那么糖厂将获得最大的收益；如果出于对后市比较悲观的预期，而进行抢着交储，那么可能会使得糖厂的交储价格较6550要低。出于对糖厂串通可能性的考虑，在收储细则中间才特意提到了对串通价格的处罚措施。当然，怎么定义串通，以及查找证据是比较困难的。

　　这次收储，实际上是给糖厂提供了100万吨的额外需求，以弥补前期市场反应的有效需求不足的问题。但是这100万吨需求是“被动买盘”，而不是“主动买盘”。我们知道“主动买盘”可以推高价格，而“被动买盘”就不一定。

　　那么糖厂在这个情况下，会有怎样的运作策略呢？

　　四、糖厂操作策略的猜想

　　首先，由于目前下游需求的并不旺盛；其次，新糖将继续大量上市。因此，现货供求方面的偏松是毫无疑问的，期待现货需求带来价格上涨并销售现货是不现实的。

　　在这样的大环境下，能够以国家收储价交储对资金比较紧张的糖厂来说有很强的吸引力。对这些糖厂来说，在期货市场上6550价格以上事先卖出保值将是最佳的选择。通过卖出套期保值，然后在交完储后平仓离场。这样既能完成自己的现货销售，又能规避糖厂抢着交储带来的收储价格下跌的风险。

　　五、对期货市场的影响

　　结合我们上述分析，我们认为在6550价格以上会有较大的糖厂卖出套期保值的压力，将限制价格的上涨空间。但是，由于目前各糖厂之间并不知道别的企业会怎样进行运作，因此可能会存在一定的观望时间。2月10号将开始收储，收储的价格将是我们关注的重点。同时，期货市场上的持仓结构也是验证我们假设的重要指标。

　　因此，笔者认为这样的一个收储策略远不如糖厂期望的好，看似利多，实则利空。