和聚李泽刚：做动态的价值投资

　　新浪基金研究中心

　　调研时间：2012年2月9日

　　调研对象：李泽刚(总经理兼投资总监)、曹欣欣(市场部副总监兼运营总监)

　　调研人：庄正、高文杰、张琪

　　结论：

　　1.公司成立时间不长，发展较快。基金经理属于公募派，公司管理和投资风格带有明显的公募色彩。目前公司岗位设置齐全、投资决策流程清晰、运营规范。

　　2.2009年成立第一期产品，2010年表现出色，成为当年金牛奖得主中最年轻的公司，但2011年业绩不佳，尤其是2011年四季度净值下跌惨重。针对2011年风控有不足，公司内部将风控放到更加突出的位置。

　　3. 近期中信证券自营部总经理于军加盟和聚，公司投研实力会更上一层楼，业绩值得期待。

　　4.建议投资者关注，维持谨慎推荐。

　　一、公司

　　1.北京和聚投资管理有限公司成立于2009年3月，注册资本1000万元。公司目前有12位员工，包括基金经理2人(合伙人)，研究员4人，市场部2人，客服部2人，运营部2人。公司的核心团队来自基金公司、证券公司等投资机构，皆有较丰富的工作经验。

　　2.公司分成投资研究部、市场部、风控部和运营部几个基础职能部门。

　　3.核心部门投资研究部的研究员来自不同的行研方向，包括1名医药行业研究员、1名数量研究员，2位交易员等。2011年计划再吸纳2-3名研究员、1-2名渠道经理。

　　4.投决会的作用比较突出。投决会由6位高管主管列席，3位投票人，全票通过方可确立下个月投资策略和仓位中枢。

　　5. 目前公司共10只产品净值约8亿元；2012年的目标是规模翻番；认为规模30亿元以下均不影响基金经理操作。

　　6.公司核心人员：李泽刚、于军。

　　二、产品、业绩

　　公司目前有10只私募产品，运作皆由李泽刚统筹，走完全复制路线。

和聚旗下产品近期业绩表现
简称	成立日期	成立以来			2012年以来
		总回报(%)	超越沪深300（%）	同类排名	总回报(%)	超越沪深300（%）	同类排名
和聚1期	2009-7-14	21.91	48.17	20/197	-1.44	-9.78	862/1395
和聚2期	2010-3-18	-19.39	4.48	216/287	-2.33	-10.66	954/1395
和聚3期	2010-4-20	-22.53	-0.37	257/320	-2.34	-10.68	955/1395
和聚4期	2010-4-14	-21.56	5.19	218/313	-2.30	-10.64	952/1395
和聚5期	2010-5-28	-17.42	-4.74	277/381	-2.38	-10.71	962/1395
和聚7期	2011-4-29	-23.17	-2.82	731/894	-2.26	-10.60	945/1395
和聚8期	2011-9-23	-9.77	-5.08	692/1134	-1.23	-9.56	840/1395
和聚9期	2011-7-1	-22.82	-6.86	858/969	-2.27	-10.60	947/1395
和聚成长组合	2011-5-11	-13.64	5.93	439/887	-0.45	-8.79	690/1395
和聚鼎宝1期	2011-9-29	-6.73	-4.78	506/1123	-0.79	-9.13	738/1395
和聚旗下产品2011年、2010年业绩表现
		2011年			2010年
		总回报(%)	超越沪深300（%）	同类排名	总回报(%)	超越沪深300（%）	同类排名
和聚1期	2009-7-14	-20.14	-1.32	692/985	39.51	48.54	9/412
和聚2期	2010-3-18	-20.46	-1.56	701/985
和聚3期	2010-4-20	-21.48	-2.49	731/985
和聚4期	2010-4-14	-20.83	-1.87	712/985
和聚5期	2010-5-28	-20.42	-1.46	699/985

　　数据来源：新浪基金研究中心 数据截至：2012年1月20日(和聚最新一期净值公布日)

　　*排名样本为所有阳光私募基金，包括结构化和非结构化产品。

　　以成立时间最长的和聚1期为例，该基金2010年显著跑赢沪深300指数近50个百分点。但2011年表现较差，所有基金均跑输沪深300指数，跑输1.32-2.49个百分点不等。

　　数据来源：新浪基金研究中心 数据截至：2012年1月20日(和聚最新一期净值公布日)

　　数据来源：新浪基金研究中心 数据截至：2012年1月20日(和聚最新一期净值公布日)

　　产品仓位。目前仓位是50%，而四季度最低仓位低至30%。产品仓位由月初的投决会投票决定，确定其仓位中枢及上下浮幅度，不会出现瞬间空仓、瞬间满仓的极端情况。确定仓位的因素有：CCSG资产配置模型结论；产品净值新产品不能低于95元，老产品不跌破80元。

　　自述产品优势在于：1、擅长自下而上选股；新任合伙人于军将开展宏观、产业政策方向研究，带动团队自上而下投资，是有力补充。2、专心做业绩，不比基准，追求绝对收益。3、风险控制。公司不做结构化信托产品，产品不做安全边际低的股票，如ST；

　　吸取2011年教训，将来会更加强调风控。

　　三、经理

　　李泽刚先生简介：总经理兼投资总监，

　　复旦大学财务管理硕士，10年的证券从业经历，曾任泰达荷银基金管理有限公司基金经理，在行业研究、公司定价方面有丰富的经验。

　　注重对公司基本面的研究，对消费品、农业、交通运输

　　等行业研究经验丰富。

　　2009年至今 北京和聚投资管理有限公司  董事长

　　2005年—2009年 泰达宏利基金管理有限公司基金经理

李泽刚管理或负责过的基金的历史业绩
序号	基金简称	任职日期	期间回报	同期上证指数涨跌
1	和聚系列（以1期为例）	2009年7月14日至今	21.91%	-24.72%
2	泰达宏利品质生活	2009-04-09 至 2009-06-12	1.10%	16.89%
3	泰达宏利市值优选	2007-08-03 至 2009-06-12	-35.64%	-37.75%
4	泰达宏利稳定	2005-09-28 至 2009-04-17	165.30%	120.95%

　　数据截至：2011年1月20日(最新净值日)

　　于军：北京交通大学产业经济学博士，曾获2005、2006、2007三年“新财富最佳分析师”公路港口航运行业第一名。2008年12月任中信证券研究部首席策略师，后任研究部执行总经理，之后调至交易与衍生产品业务部(即自营部)担任负责人，2012年年初加盟和聚投资。

　　四、理念、策略、投资

　　投资理念：“动态的价值投资”，中国资本市场不是有效市场，投机气氛较浓烈，经常出现错误定价的资产和时机。

　　投资目标：以绝对收益为目标，在控制风险的前提下实现信托资产的长期快速稳定增值。

　　投资策略：中国正处于产业变迁的激荡时代，我们的策略是利用资本市场价格体系的缺陷，基于对资产的定价能力，通过价值挖掘和价值推动，实现客户价值最大化。我们相信通过知识的分享和资源集中，可以形成和谐的相对优势

　　投资态度：成功绝非偶然，付出才有回报；弱水三千，只取一瓢；长线人生，快乐投资。

　　投资方法：通过自发研制的CCSG模型做资产配置，该模型是个量化模型，该模型数据每月更新一次，以支持大类资产配置决策，CCSG模型综合考虑经济周期、资金、情绪、增长四因素。

　　基金操作：基金擅长成长股投资，选股强于择时，主要通过自下而上选股。换手率略比公募行业平均水平高，比私募中交易型私募低。基金最长持股时间为半年~1年，更擅长震荡市场。

　　公司股票池中股票较多号，约20多只，实际持仓15只左右。持仓5%以上被认为重仓，重仓个股会做实地调研。不熟的领域不做，银行、钢铁、大有色、地产行业不熟，从未投资过。

　　对2011年业绩不佳的解释是，沿袭了公募行业做多思维，持有的好票惜售，未强制减仓，结果遭遇四季度系统性杀跌，净值损失惨重。

　　预计2012年市场震荡，没有系统性机会，但个股分化较大；看好收益确定性高的成长股和估值低业绩稳健的大盘蓝筹。目前重点关注两类上市公司，一、受益于技术进步；二、市场份额扩大的公司。

　　五、 结论：

　　和聚管理层经验丰富，公司运作规范，基金经理尽职、勤勉，有一定的客户基础和市场认可度。尽管去年因风控不到位导致表现不佳，但公司已自查，并吸收了新鲜血液来提升投资能力，后市值得期待。建议投资者关注，维持谨慎推荐。