基金周度策略：通胀依然严峻 成长股渐受青睐

　　德圣基金研究中心

　　基础市场回顾：市场继续震荡反弹走高  偏股方向基金净值指数表现较优

　　股市方面，本周市场继续震荡反弹走高，综合上周五至本周四市场走势来看，上证指数上涨1.60%，深证成指上涨1.90%，沪深300上涨1.73%；行业涨跌方面，本周电子信息、计算机、化工化纤、纺织服装、建材等行业涨幅靠前；保险、电力、券商、运输物流、银行等行业本周走势相对靠后；市场风格方面，本周中小盘类股票表现强劲，是本周的优势风格，大盘类股票表现相对较弱。债市方面，本周交易所债市表现相对较为平稳，上证国债指数上涨0.04%，上证企债指数上涨0.01%。

　　本周市场震荡反弹走高，从偏股方向基金来看，股票型基金净值指数上涨2.24%；偏股混合型基金净值指数上涨2.11%；配置混合型基金净值指数上涨2.10%，指数型基金净值指数上涨1.68%。从偏债方向基金来看，偏债混合型基金净值指数上涨0.55%，保本型基金净值指数上涨0.02%，债券型基金净值指数下跌0.08%，纯债型基金净值指数下跌0.28%。

　　基本面：CPI回升+ 发达经济体量化宽松预期强烈

　　具体本周来看，影响本周市场走势的线索主要有以下几个方面，国内方面，其一，2012年1月份，全国居民消费价格总水平同比上涨4.5%，环比上涨1.5%，结束此前连续五个月下降的趋势，全国工业生产者出厂价格同比上涨0.7%，环比下降0.1%，工业生产者购进价格同比上涨2.0%，环比下降0.3%；其二，2011年上市公司年报业绩预期；其三，货币政策放松预期。国外方面，发达经济体陆续推出新的量化宽松政策刺激经济复苏，全球流动性进一步增加，另外，叙利亚危机骤然升温紧张也是影响本周市场走势的重要线索。从基金经理的观点来看，分别从不同方面和角度显示了这些方面的看法。

　　针对最新公布的经济数据，交银施罗德基金认为，1月份CPI高于预期，主要原因是受到春节假日因素及季节性等因素的影响，特别是春节前食品类价格处于抬升阶段，预计节后伴随食品价格回落，CPI将有所回落，但幅度可能不会太大。泰达宏利基金指出，PPI继续回落同样反映物价涨幅整体下行趋势，回落原因主要是工业生产季节性偏弱造成，依据目前下降幅度来看，工业景气依然是缓步下行态势，预计2月份PPI环比有望出现正增长，同比或将继续下降。

　　上投摩根基金认为， 1月份CPI同比上升4.5%，远超此前市场4.0%的一致预期。从分类数据看，CPI几大分类数据无论同比和环比都出现了上涨，同时，上投摩根基金认为，此次CPI数据超出预期可以进一步确认我国经济未来软着陆的概率很大，但是短期内对于国家的调控政策的放松不要给予太高期望。招商基金李恭敏认为，2012年CPI翘尾因素呈现逐月回落的态势，结合通胀水平周期向下的因素来看，同比回落是大概率事件，从政策面来看，央行迟迟不动用调整存款准备金率的手段，显示对于经济基本面更加乐观，对于通胀更加警惕，预计货币政策宽松程度将继续弱于市场预期。

　　泰信保本基金拟任基金经理董山青认为，可用四个字“平稳过渡”来归纳，2012年宏观经济走势，即经济实现软着陆的概率较大，通胀率全年可能呈现U型，失业率等指标尚处于可控范围，不会有太大的惊喜，也不会有太多的担心。货币政策走向方面，董山青认为，去年11月央行降低存款准备金率，揭示了货币政策已经结束了紧缩周期，开始进入下一轮的放松周期。董山青指出，政策放松的力度与时点争议较大，央行具体何时再次降低存款准备金率较难判断。但是，货币政策继续趋紧的概率比较低，维持平稳、适时放松将是未来一年的主基调。

　　交银施罗德基金史伟认为，虽然政策放松的力度与实践争议较大，央行究竟何时降低准备金率存在技术选择问题，但逐渐趋松则基本没有悬念。只要政策进一步微调刺激增长，国内股市将可能出现阶段性投资机会。史伟表示，在一系列政策预调微调后，从2011年11月开始，银行贷款的同比增速虽变化不大，但是环比增长已经显著提高，甚至环比折年率达到接近20%的水平。在货币与信贷逐步宽松的环境下，股票市场整体估值将结束收缩状态，逐步进入到估值回升状态，指数出现领先经济复苏的上涨也可能合情合理，并符合历史规律。

　　德圣基金研究中心认为，2011年上市公司年报业绩预期、央行货币政策放松预期和发达经济体推出的新的量化宽松政策是推升本周市场震荡走高的主要线索，CPI结束下降趋势、央行货币政策放松预期落空和叙利亚危机等则对市场形成向下压制。展望后市，陆续公布的2011年上市公司年报，央行货币政策放松预期、欧债危机和叙利亚危机等继续是影响短期后市走势的重要线索，具体来看，短期后市我们谨慎乐观，预计市场将会继续维持一种震荡和小幅反弹的走势。

　　市场投资机会： 医药板块受青睐+短期继续看好强周期

　　本周市场继续震荡反弹走高，综合本周市场走势来看，中小类股票表现较为强势，大盘类股票表现较为平稳。对于未来的投资机会，一方面基金经理绝大多数短期后市较为谨慎乐观，另一方面基金经理市场偏好存在一定分化，在继续看好大盘蓝筹股短期投资机会的同时，部分基金经理认为成长股的投资机会已经慢慢来临。

　　申万菱信基金认为，2012年A股既有乐观因素支撑，也有不利因素制约，总体上对今年市场走势仍持乐观谨慎态度。申万菱信基金指出，从去年岁末以来，经济和政策层面所释放出的信号给予市场一定支撑，但A股走势还需观察资金面是否真正宽松和政策扶持力度。从当前来看，上周央行继续暂停央票发行和正回购操作，但近期银行间市场7天回购利率仍在4%左右较高水平，资金没有出现大幅度的宽松，今年市场机会可能较为温和。在基金运作上，申万菱信基金认为，2012年仍然以“控制风险”为主，具体投资上，将关注估值回归的白马股，该类股票在经历2011年的估值杀跌后，机会已经逐步显现。

　　华富基金研究部发布2月投资策略指出，从基本面和估值两个方面来看，医药行业在2011年的大盘下跌中已经出现较深跌幅，当前或有反弹需求。从基本面的角度分析，短期而言，中药材价格下降，2011年的化学原料药下降及甲流后效应等因素在2012年将不复存在，预期行业利润增速将逐步回升；长期来看，老龄化、疾病谱变化与新技术新药是医药行业长期增长的动力。华富基金研究部指出，投资弹性是依赖于政策的松紧的。2012年医药政策的重点是创新与医保控制，因此投资应选择基本面逐步走好、收入利润稳步增长、享受政策红利的公司。

　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春认为，经济周期与流动性两股力量，制度红利渐成第三元力量，短期又给市场带来更多复杂因素。在流动性、制度红利或在短期左右市场节奏的情况下，只有把握住经济周期运行的规律和脉搏，才能指引我们走向正确的方向。在具体到产业方面，魏凤春认为，大多数行业盈利下调或将持续，但随着各行业处于周期运行的不同及先后阶段，行业之间的差异也将越发明显。随着产成品库存指数持续下降，产成品去库存趋势基本确认，而原材料库存连续第二个月上升。当上游补库存—中游去库存—下游僵滞，并价格不振之时，经济周期的脉搏是弱的，盈利回落继续，全面积极仍需谨慎考虑。

　　招商基金认为，目前以沪深300成分股为代表的权重蓝筹股位于相对低估区间，而更多具备小盘和成长风格的深成指或有进一步调整的空间。大盘蓝筹股在攻防组合上享有优胜地位，近期仍以攻守兼备的哑铃型组合为主。近期组合配置可关注五条主线：一是景气位于底部，估值水平位于底部的金融、部分以PB或者重置成本衡量的周期品种；二是受益于基建投资恢复的水利、电力设备等板块；三是类债券的分红品种，随着鼓励分红政策落实以及养老金入市预期深化等，相关品种将会引起关注；四是通胀下行阶段能源价格改革收益品种，如电力行业；五是稳定成长股享有估值溢价，调整后期是逢低吸纳良机。

　　基金投资策略：偏股方向优选均衡风格基金，偏债方向基金长期仍居优势

　　偏股方向投资策略： “均衡配置+个股精选”型基金仍是较优选择

　　目前稳定增长类行业仍是基金配置的重点，受益于成长股的反弹，本周偏股方向主动型基金继续反弹，并优于基础市场。虽然国内经济仍处于增速下滑趋势之中，但市场已充分兑现，而从目前的经济数据来看，经济增速出现大幅下滑的概率较低，且有望好于预期，市场下跌空间有限。但另一方面，通胀的反复、房地产市场的调控致使政策未有持续放松，另外，上市公司扩容对市场形成压制，A股市场难有大的机会。

　　基于目前的市场形势，以下三类风格的基金更为具有优势：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动；二是在风格配置上相对偏向兼具低估值与成长性的二线蓝筹风格基金；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。

　　偏债方向投资策略：债券基金可以继续配置

　　尽管本周偏债方向基金表现平平，但债券基金依然值得配置。从美林投资时钟来看，在经济和通胀双降期，投资时钟位于衰退阶段，在这一阶段债券收益强于股票。目前中国经济就处在经济和通胀双降阶段，债券强势地位会继续，因此债券基金值得继续配置。

　　对于具体债券品种来说，利率债将会首先上涨，接着是信用债接棒。前段时间纯债基金的强势，就主要得益于利率债的上涨。接着信用债将会慢慢表现，因此债券基金投资者可以在目前阶段布局一些优秀的信用债债基。