华宝兴业医药生物基金：瞄准政策规划重要方向

　　——华宝兴业医药生物优选基金分析

　　德圣基金研究中心

　　医药生物行业：确定性成长 代表政策规划重要方向

　　A股经历了2010年的结构性震荡市，以及2011年的熊市调整，一个始终不变的主题是寻找中国经济和股市的长期方向。其背景是中国经济经历了数十年的高速成长，以投资拉动为主导的传统增长模式渐露疲态，潜在经济增速下滑使投资密集型的周期性行业不再具备长期吸引力；中国经济需寻找新的增长方向，股市也需要寻找未来的长期投资主题。

　　2010年股市已提前上演了以经济转型为核心逻辑的结构性行情，新兴成长股在转型预期下被推至估值高位，医药、消费等代表内需驱动的行业也获得了极为优异的表现。但资本市场对转型+成长的热切期盼使得成长股在短期内透支了长期成长前景，这在2011年的熊市下显露无遗，各类成长股都经历了市场对其真实成长性的拷问，股价和估值大幅下挫。

　　然而，即使经历了2011年成长股的滑铁卢，真实和确定性的成长仍将是资本市场寻找的长期方向。从行业发展前景来看，医药行业无疑具备确定性成长的基础。

　　其一是中国将快速步入老龄化社会，医药行业的需求将持续膨胀。根据联合国标准，一个国家60岁以上老年人口达到总人口数的10%或者65岁以上老年人口占人口总数的7%以上，那么这个国家就已经属于人口老龄化国家。而中国是发展中国家最快进入老龄化社会的国家，65岁以上老年人口占人口总数的8.87%，预计2040年65岁以上老年人比例达到22%。而老龄化社会则意味着医疗医药行业的需求将大幅增长。多个国家的经验表明，在食品、住宿、衣服、交通、健康和娱乐等支出中，健康是唯一随年龄增长而增长的支出。在中国老龄化不断加剧的情况下，国内健康支出也将大幅度增长，从而带动整个医药行业需求不断膨胀。

　　其二，社保制度的完善是推动经济转型、促进内需的重要政策，而其中的核心就是医疗保险制度的改革。中国政府制定的目标是2020年建立一个人人享有基本医疗卫生服务的制度，其核心在于不断增加卫生投入。新农合、城镇医保制度改革使得医保投入大幅度增长，客观上带动医疗保健需求膨胀。

　　其三，医药生物行业作为主要的新兴产业得到政策强力支持。

　　医药行业翘首以盼的工信部《医药工业“十二五”发展规划》于今年1月出台。该规划明确要求“十二五”期间医药工业总产值年均增长20%，工业增加值年均增长16%，同时该规划对于支持龙头企业做大做强提出了更加量化的指标，即到2015年销售收入超过500亿元的企业要达到5个以上，超过100亿元的企业达到100个以上，前100 位企业的销售收入占全行业的50%以上。为达到这一目标，该规划提出鼓励优势企业实施兼并重组，支持企业进行上下游整合和同类产品企业强强联合，培育形成一批具有国际竞争力和对行业发展有较强带动作用的大型企业集团。该规划还为“十二五”期间医药行业自主创新确立了量化目标：骨干企业研发投入需要超过销售收入5%，获得30个以上原创药物，30个以上通用名药物新品，200个以上大品种升级，开发50种以上掌握核心技术的医疗器械。同时该规划还明确了需要大力发展的重点领域，包括生物技术药物、化学药新品种、现代中药、先进医疗器械、新型药用辅料包装材料和制药设备等，为全行业的创新升级指明了方向，也为形成行业可持续的盈利能力奠定了基础。这些政策都反映了政策制定者希望逐步引导行业由数量增长型向质量效益型转变的思路。

　　在明确的长期成长前景下，相信医药行业未来的成长空间和增速将持续高于经济成长速度(图1)。据IMS预测，2008-2013年中国整体医药行业的平均增速为23%～26%，两倍于新兴国家的平均增速，更是的大大超出发达国家5%以下的平均增速。这也给医药行业的上市公司带来了更大的成长空间。

　　医药股估值跌落谷底，结构性行情中有望表现

　　不可否认的事实是，A股市场上任何一类投资主题都具有比较强的阶段性特征，无论是周期性行业，还是成长性行业，都会因为盈利和估值的大幅变化而在股价上出现大幅波动。即使是代表长期稳定成长的医药、消费等行业，因为市场情绪、成长预期的变化而使估值水平大幅度波动，股价表现也随之表现出强烈的阶段性特征。

　　在2010年医药行业曾是A股表现最为耀眼的强势板块，在盈利快速增长的前提下，估值水平也随股价高涨。而在2011年，医药行业的表现则是逆水行舟，全年医药板块跑输沪深300超过6个百分点；全年医药板块在所有行业中跌幅居前，达-31.07%。

　　由于市场情绪和成长预期的改变，A股市场上总是出现超涨超跌的矫枉过正。但在长期真实成长性的基础上，估值的过度修正往往提供了逆向投资的良好时机。目前全市场预测PE14倍，医药板块25倍，一些预期过高的小股票正在去泡沫，板块估值正逐步靠近金融危机、2005年时的最低点20倍、22倍。

　　2012年一个主要的共识是市场缺乏系统性的大行情，而更多是以阶段性行情或结构性行情为主。而结构性行情的两大驱动力则可能是低估值和超跌；政策受益板块、超跌成长性板块都有望在结构性行情中获得不错的修复性投资机会。而医药板块经历了2011年的低迷，在“十二五”规划推出等契机下，2012年的表现面临转机。

　　抓住估值低位契机，华宝医药生物基金独具优势

　　在确定性的长期成长前景下，目前医药行业处于估值底部区域。华宝兴业医药生物基金抓住这一机会，为看好医药行业长期前景的投资者提供了适逢其时的基金产品。

　　该基金是标准的股票型基金，股票投资比例为基金资产的60%-95%，其中，投资于医药生物相关股票的比例不低于股票资产的80%。其所涉及的医药生物相关子行业主要包括化学原料药、化学药制剂、中药饮片、中药制剂、医疗器械、医药商业、医疗服务、生物制药和生物农业等，涵盖了生物医药行业的各个子行业。

　　华宝兴业医药生物基金是一只定位于医药行业的行业型基金。与目前市场上已有的两只医药行业基金——汇添富医药和易方达医药基金相比，该基金在发行运作时机上具有明显的估值优势。汇添富医药保健基金的成立日为2010年9月21日，当时申万医药板块估值水平(整体法)为49.77倍；易方达医药生物行业基金的成立日为2011年1月28日，当时申万医药板块估值水平(整体法)为42.44倍。相较于这两个时点，目前医药板块的估值水平较低，仅28多倍。此外，华宝兴业医药生物基金的投资范围有所拓宽，增添了生物农业作为投资方向。而生物农业也是七大战略新兴产业之一。

　　从管理人来看，华宝兴业基金公司是一家以股票投资为主的中型基金公司，投资能力和综合投研实力处于行业中上游。拟任双基金经理，均具有长时间的投资经验。

　　拟任基金经理范红兵先生于2007 年7 月加入华宝兴业基金管理有限公司，先后任高级分析师、基金经理助理，2009年2 月至2010 年9 月担任华宝兴业行业精选基金基金经理，2010年7月至今担任华宝兴业大盘精选基金基金经理。

　　拟任基金经理王智慧现任华宝兴业研究部总经理，从事证券行业10年。曾在中国国际金融有限公司、上海申银万国证券研究所、浙江龙盛集团、国元证券有限公司从事证券研究工作。2009年8月加入华宝兴业基金管理有限公司。