可转债:燕京回售规模低于预期

东方证券股份有限公司 孟卓群


　　本周转债小幅调整,估值水平有所分化。本周多数转债下跌,转债整体估值水平较上周小幅回升一个百分点至13%,不过个券之间差异较大,工行石化国电等在正股调整的情况下溢价率小幅回升,估值水平也相应提升,而中行、深机、中海、川投等股性中等的品种估值水平则出现回落。

　　短期可能承受风险,中期看投资价值依然明显。短期内在大盘股积累了一定反弹幅度、已经达到前期高点、且政策面尚无放松政策出台的情况下股指面临一定压力。转债走势受正股影响大,此外转债近期持续反弹,估值水平也有所上升,部分偏离价值底线,接下来可能承受一些风险。从中期来看,股性较弱的品种受债底支撑,股性较强的大盘转债受正股支撑调整空间有限,且存在进一步上涨的驱动因素。品种上,继续推荐石化工行及国电转债。我们认为石化转债今年将可能受益于石化转2的发行以及成品油定价机制改革的推动,工行转债在年报及季报公布前也将继续受益于其较快的业绩增长以及更稳健的资产质量。中行转债更接近债底,相应风险较小,不过弹性较低,适合较为谨慎的投资者。

　　燕京转债:燕京转债公布了回售结果,本次燕京转债回售数量为2,622,681张,占转债总规模的23.21%。本次燕京转债回售规模低于市场预期,回售期过后燕京转债价格出现一定下跌,但跌幅较小,成交量也很少,这可能由于未回售的投资者已不愿在回售价格之下卖出转债,与其他同类转债比,燕京转债在回售价格附近没有优势,投资者可暂时将投资重点转向其他品种。

　　国投、川投转债:本周国投及川投相继发布了二滩水电已于2012年1月1日停止向攀枝花仁江钒钛有限公司和四川川投电冶有限公司直供电的公告。按照每度电价格提升0.1165元,涉及电量25亿千瓦时以及15%所得税率来计算,将分别增加国投电力及川投能源税后利润1.2873亿元及1.1883亿元,两家公司2010年归属于母公司的净利润分别为4.94及3.40亿元,取消直供电对两家公司正面影响较为明显。但是考虑到取消直供电市场此前已有预期,事件对股价影响较小。

　　博汇转债:近期博汇转债走势较强,可能源于市场对其今年9月进入回售期后的修正或者回售预期有所升温所致。博汇转债今年9月23日进入回售期,如果届时股价表现较弱,持续低于转股价70%,且转股价修正不成功的话,转债将得到当期利息+回售价格共计104.4元(含税),以周五的转债价格98.09元来讲年化收益超过8%。我们分析认为公司一方面可能不愿意接受回售,另一方面修正转股价的难度也较大,因而是否能获取回售收益尚存在较大不确定性,如果未能触发回售持有收益可能更低,可少量参与博弈。