国金证券券商集合理财行业2月月报

　　国金证券券商集合理财行业月报(2012.2)  

　　市场分化严重，产品表现不一

　　1月份市场分化严重。统计局公布的1月份PMI数据超预期改善，国外主要发达经济体经济数据也普遍上升，政策面的逐步改善、流动性的适度宽松以及节日效应等因素共同推升A股市场震荡反弹，上证综合指数全月累计上涨4.24%。行业方面，采掘、金属非金属以及金融保险等周期性行业表现强劲，而信息技术、医药生物以及文化传播等消费、科技类板块则出现调整。风格上，大盘股票表现强劲，沪深300指数全月上涨5.05%，中证500指数上涨0.85%，而创业板指数则大跌11.08%。公募基金方面，股票型开放式基金平均下跌2.00%，混合型开放式基金下跌1.59%。

　　券商集合理财产品涨跌不一，大集合表现好于小集合。受市场分化影响，券商集合理财产品1月表现涨跌不一，但整体表现好于公募基金。216只非限定性券商集合理财产品100涨1平115跌，平均收益率为-0.54%。其中，164只大集合产品77涨1平86跌，平均收益率为-0.26%；52只小集合产品23涨29跌，平均收益率为-1.40%。此外，35只以债券为主要投资标的的限定性产品表现相对稳健，平均收益率为0.35%。

　　164只大集合产品77涨1平86跌，平均收益率为-0.26%。在主动投资型产品中，FOF型产品表现较优，平均小幅上涨0.19%；股票型、混合型相对落后，平均小幅下跌0.47%和0.54%。此外，指数型、其它类型产品表现也有所分化。

　　受累于部分产品1月份出现了较大损失，小集合产品表现弱于大集合产品。52只小集合产品中23涨29跌，平均收益率为-1.40%。其中，38只主动投资型产品表现相对欠佳，平均跌幅达到2.03%；而14只其它类型产品则表现稳健，平均收益率为0.32%。

　　1月份，债券市场延续牛市行情。上证国债指数、上证企债指数以及可转债指数分别上涨0.29%、0.29%和2.78%，债券型开放式基金整体上涨0.80%。35只债券型券商集合理财产品中29涨6跌，平均收益率为0.35%。其中，中信稳健收益、中投汇盈债券优选和长江超越理财可转债等产品产品涨幅居前，月涨幅分别为1.80%、1.56%和1.17%。

　　券商集合理财管理人业绩

　　大集合产品管理人中，中银国际业绩领先。19家券商中运作半年以上产品1月份的平均收益率为-0.98%。其中，中银国际证券、国都证券、中信证券和中国银河证券表现较好，收获正的月平均收益。在1月市场风格的快速转换以及板块之间的轮动中，中银国际证券旗下多只产品较好的把握住了建材、建筑以及化工等板块及个股的上涨行情，取得了不错的业绩表现。此外，考察近三月、近半年来的业绩表现，国都证券、中国银河证券等表现较优，显示出较强的业绩稳定性。

　　小集合产品管理人中，兴业证券业绩领先。7家券商中运作半年以上产品1月份的平均收益率为-2.93%。其中，兴业证券和东海证券表现出色，平均收益率位居前列。此外，从近三个月、近半年来的业绩表现看，国泰君安证券、申银万国证券在小集合产品中的管理能力也较为突出。

　　市场分化严重，产品表现不一

　　1月份市场分化严重。统计局公布的1月份PMI数据超预期改善，国外主要发达经济体经济数据也普遍上升，政策面的逐步改善、流动性的适度宽松以及节日效应等因素共同推升A股市场近期的震荡反弹，上证综合指数全月累计上涨4.24%。行业方面，采掘、金属非金属以及金融保险等周期性行业表现强劲，而信息技术、医药生物以及文化传播等消费、科技类板块则出现调整。风格上，大盘股票表现较好，沪深300指数全月累计上涨5.05%，中证500指数上涨0.85%，而创业板指数则大幅下跌11.08%。公募基金方面，股票型开放式基金平均下跌2.00%，混合型开放式基金下跌1.59%。

　　券商集合理财产品涨跌不一，大集合表现好于小集合。受市场行情分化的影响，券商集合理财产品1月表现涨跌不一，但整体表现好于公募基金。216只非限定性券商集合理财产品100涨1平115跌，平均收益率为-0.54%(包括大、小集合在内)。其中，164只大集合产品77涨1平86跌，平均收益率为-0.26%；52只小集合产品23涨29跌，平均收益率为-1.40%。此外，35只以债券为主要投资标的的限定性产品表现稳健，平均收益率为0.35%。

　　分类型而言，164只大集合产品77涨1平86跌，平均收益率为-0.26%。在主动投资型产品中，FOF型产品表现较优，平均小幅上涨0.19%；股票型、混合型相对落后，平均小幅下幅0.47%、0.54%。此外，指数型、其它类型产品表现也有所分化。

　　25只股票型产品中11涨14跌，最大涨幅为2.98%，最大跌幅为4.55%，平均收益率为-0.47%。其中，银河金星1号、兴业证券金麒麟2号和高华证券盛享1号等产品涨幅居前，净值分别上升2.98%、2.50%和2.35%；此外，中信证券旗下的股票精选和优选成长也取得了1.58%、1.48%的回报，业绩表现较好。银河金星1号重仓持有的交运、煤炭以及公用事业等板块个股在1月收涨，对其业绩贡献较大；兴业证券金麒麟2号持有的建筑、金融等品种的大幅上涨也为其净值的提升增益颇多。

　　90只混合型产品中39涨1平50跌，最大涨幅为8.43%，最大跌幅为6.61%，整体小幅下跌0.54%，产品的业绩分化显著。其中，重仓化工和建材股的中银国际中国红1号以8.43%的月收益率高居同类产品第一，此外中信股债双赢、国信金理财内需升级、民生惠富达创新精选、国都3号安心成长以及财通金色钱塘核心动力等产品也表现不错，分别取得3.97%、3.56%、3.00%、2.76%和2.68%的回报。中银国际中国红1号、中信股债双赢主要受益于建材、建筑以及化工板块及个股的大幅上涨；国信金理财内需升级则持有较高比例的金融、交运行业股票；而重仓债券品种的民生惠富达创新精选在近期的牛市行情中有一定的优势。

　　41只FOF型产品中22涨19跌，最大涨幅为4.08%，最大跌幅为3.26%，平均小幅上涨0.19%。其中，财通金色钱塘基金优选、红塔登峰1号、中原炎黄一号精选基金、方正金泉友2号以及民生金中宝1号等产品表现较优，收益率分别为4.08%、3.96%、2.60%、2.42%和2.40%。1月份部分指数型基金的大幅上涨对重仓相关品种的财通金色钱塘基金优选、红塔登峰1号等产品贡献较大；而煤炭、金融等板块的上涨也助力财通金色钱塘基金优选、中原炎黄一号精选基金、方正金泉友2号等产品净值的提升。

　　受板块表现分化影响，3只指数型产品涨跌不一，大盘风格的银河99指数和国泰君安上证央企50分别上涨6.25%和4.82%；而受消费类板块下跌的拖累，中金消费指数在1月份则小幅下跌0.44%。

　　此外，5只其它类型产品表现也有所分化，其中中航金航5号、创业创金避险增值和国泰君安君得发分别上涨0.18%、0.15%和0.10%，而招商智远避险、东方红新睿1号则下跌0.10%和1.52%。

　　受累于部分产品1月份出现了较大的损失，近期小集合产品表现弱于大集合产品。52只小集合产品中23涨29跌，平均收益率为-1.40%。其中，38只主动投资型产品表现相对欠佳，平均跌幅达到2.03%；而14只其它类型产品则表现稳健，平均收益率为0.32%。

　　38只主动投资型产品中12涨26跌，最大涨幅为4.46%，最大跌幅为9.51%，1月份的平均损失为2.03%。其中，东北证券旗下的混合型产品融通一期、兴业证券旗下的混合型产品玉麒麟2号和股票型产品玉麒麟1号业绩表现较好，分别以4.46%、4.06%和3.11%的正收益位居前列。东北证券融通一期主要受益于持有的部分机械股、化工股以及银行股近期的上涨；兴业证券玉麒麟2号、玉麒麟1号股票仓位较高，持有的家电、建筑以及金融类个股推升业绩上涨。

　　14只其它类型产品中11涨3跌，平均收益率为0.32%，表现继续稳健。其中，长江超越理财量化1号、国泰君安君享套利2号和国泰君安君享套利6号等表现较好，分别实现1.61%、0.99%和0.79%的正增长。

　　从图表1~2可以看出，由于1月份低估值的大盘蓝筹股表现出色，而中小盘股票特别是创业板的大幅跳水，市场的严重分化导致券商集合理财产品的业绩表现不一。而由于部分产品重仓持有的消费类以及科技类板块和个股表现不济，前期表现相对较好的小集合产品近期业绩出现下滑，整体业绩首次不及大集合产品。

　　债券型券商集合理财收益概况。1月份，流动性预期得到改善，资金面、政策面等相对平静，债券市场延续之前的牛市行情。上证国债指数1月累计上涨0.29%，上证企债指数上涨0.29%，可转债指数上涨2.78%，债券型开放式基金整体上涨0.80%。35只债券型券商集合理财产品中29涨6跌，平均收益率为0.35%。其中，中信稳健收益、中投汇盈债券优选、长江超越理财可转债、国泰君安君得惠债券以及国元黄山1号等产品涨幅居前，月涨幅分别为1.80%、1.56%、1.17%、1.10%和1.08%。

　　券商集合理财管理人业绩

　　大集合产品管理人中，中银国际业绩领先。通过计算同一管理人旗下股票型、混合型以及FOF型大集合产品的期间平均收益率考察券商管理人在大集合产品运作中的表现。这里我们仅讨论拥有多于3只(含3只)运作半年以上产品的券商管理人，合计19家券商、82只产品。

　　受A股市场分化的影响，19家券商中运作半年以上产品1月份的平均收益率为-0.98%。其中，中银国际证券、国都证券、中信证券和中国银河证券表现较好，取得正的月平均收益。此外，东北证券、东海证券、宏源证券、中国国际金融有限公司、招商证券、国泰君安证券、中国建银投资证券、华泰证券等其它8家管理人的平均收益率也均好于行业平均水平。在1月份市场风格的快速转换以及板块之间的轮动中，以中银国际中国红1号为代表的中银国际证券旗下多只产品较好的把握住了建材、建筑以及化工等板块及个股的上涨行情，取得不错的业绩表现。此外，考察近三月、近半年来的业绩表现，国都证券、中国银河证券等表现较优，显示出较强的业绩稳定性。

　　小集合产品管理人中，兴业证券业绩领先。与大集合类似，通过计算同一管理人旗下股票型、混合型以及FOF型小集合产品的期间平均收益率考察券商管理人在小集合产品运作中的表现。这里我们仅讨论拥有多于2只(含2只)运作半年以上产品的券商管理人，合计7家券商23只产品。在这7家券商中运作半年以上产品1月份的平均收益率为-2.93%。其中，兴业证券和东海证券表现出色，平均收益率位居前列。此外，从近三个月、近半年来的业绩表现看，国泰君安证券、申银万国证券在小集合产品中的管理能力也较为突出。

　　券商集合理财产品中长期风险收益特征分析

　　本部分通过风险调整后收益和下行风险两个角度分析产品近一年、近两年、近三年的风险收益特征。由于其它类型、指数型等产品的风险收益特征与传统的股票型、混合型以及FOF型产品不同，这部分暂不作讨论。

　　由于运作满一年的股票型、混合型以及FOF型大集合产品共有104只，本报告仅列出夏普比率最高的20只产品和下行风险最低的20只产品。尽管1月份市场有所反弹，但是2011年二季度以来的单边下行行情造成的净值折损在短期内仍无法弥补，104只运作一年以上产品的夏普比率均为负值。在下行风险方面，同期沪深300指数的下行风险为36.76%，104只集合理财产品中有87只产品下行风险小于沪深300指数，显示一定的风险控制能力，其中中山金汇1号、安信理财3号、安信理财2号、中信稳健回报以及瑞银财富1号等产品的下行风险相对较小。

　　与大集合产品类似，20只运作满一年的小集合产品中，综合衡量收益风险特征的夏普比率均为负值。从风险控制的角度看，华泰紫金策略优选、申银万国宝鼎1期和华西证券锦诚1号等产品在下行风险控制方面表现出色。其中，自2011年一季度以来，华泰紫金策略优选将权益资产的仓位配置控制在较低的水平，有效地控制了市场不断下跌带来的风险。(运作满两年的小集合产品仅有光大阳光集结号混合型一期、东方红先锋1号2只，这里暂不作讨论。)

　　51只运作两年以上的大集合产品夏普比率也均为负值。下行风险方面，同期沪深300指数的下行风险为71.37%，51只集合理财产品中有48只产品下行风险小于同期沪深300指数，其中东海东风2号、安信理财2号、平安优质成长中小盘、创业2号稳健回报以及中银国际中国红基金宝等产品的下行风险较小。

　　24只运作三年以上的大集合产品中，6只产品夏普比率超过同期沪深300指数(0.48)，其中东海东风2号、国信金理财经典组合和广发理财3号等产品的风险调整后收益居前；而全部产品下行风险均低于同期沪深300指数(105.97%)，其中，以东海东风2号、国信金理财经典组合和招商基金宝二期等为代表的FOF型产品在下行风险的控制上非常出色，且持续处于低风险水平，显示出FOF型产品的风险控制优势。

    图表7：小集合产品一年期夏普比率（由大到小）

   图表8：小集合产品一年期下行风险（由小到大）