第一上海：建议卖出匹克 目标价1.58元

　　公司早前公布2012年第三季度订货会情况，及修改前两季订单增长，1Q-2Q订单增速同下降约20-30%，较之前公布的订单结果大幅削减；而零售端4Q11同店增长在3Q11的6.2%基础上进一步放缓至1.7%，销售增速放缓，渠道库存积压如我们早先预料浮现并将在未来有所加剧，同时公司2012年将关闭约800间门店，相应我们大幅削12-13年收入及盈利预测28.4-30.8%，并根据DCF给公司估值，得出新目标价1.58港元，较前日收市价2. 06港元有23%的下调空间，维持卖出评级。

　　公司削减12年订单增长

　　公司早前公布今年前三季度订单结果，三季度订单增速同比下降20-30%，其中鞋类和服装类产品平均售价分别录得低单位数增长及负低单位数下滑，订单量则皆同比录得中双位数下滑。同时，公司亦进一步削减一季度及二季度订单出货量，调整后一季度订单增长由高单位数(9.5%)减至负中双位数 。

　　同店增长大幅下滑，库存压力凸显

　　公司零售端同店增长则继续下滑，11 年四季度整体同店录得1.7%的水平，在三季度的6.2%增长基础上呈现较大幅下滑。零售端同店增速的大幅放缓反映出渠道库存积压进一步恶化。

　　2012 年为关店年，零售终端数缩减至7000 间

　　公司在经历了往期快速门店拓展后进入门店网络收缩阶段，2011 年公司净增582间门店至7806 间，而公司计划于2012 年调整门店网络，零售门店数将收缩至7000间。公司自去年9 月份开始转变开店策略，开店将更加侧重于提升单店规模，及店销水平，拓店策略由门店扩展转为门店优化。削减2012-13 年盈利预测28.4-30.8%

　　根据以上新信息，我们调降公司12-13 财年的收入及盈利预测。考虑到公司基于库存压力进一步削减12 年未出货订单量，相应在早先预测基础上调降12 及13 年收入预测29.1%及31.7%；而预计公司在品牌及研发等开支方面将维持一定占比，故维持早先费比预测；相应12-13 年净利润调低28.4%及30.8%。

　　调降目标价至1.58 港元，维持卖出评级

　　我们根据DCF 估值法得到公司最新目标价1.58 港元，较最新收市价2.06 港元有23%的下调空间，新目标价相当于12 年每股盈利的4.3 倍，维持卖出评级。