信用债周报:反复之机,春播之时

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮，姜超，李清


　　摘要: 关于今年可能推出的高收益债,我们认为其或有部分替换信托贷款的性质;目前供给和需求都客观存在,但缺乏投资中介和产品;由于供给和需求与现存市场分割,对现有市场冲击有限;预计高收益债的评级或在BBB 级及以下。目前,由于国内评级机构权威程度不够,衍生产品不够发达,市场对债权人保护不够,高收益债仍存在一些门槛。

　　一级市场近期发行只数有所增加,但单只发行金额较小,使得整体信用债供给维持在低位。

　　近期供给方面的一个冲击是银行为支持小微企业贷款所发行的金融债,目前已发行的有兴业银行的300亿金融债、民生银行的300亿金融债,但未来此类金融债的潜在供给在3000亿左右。由于此类债券不计入存贷比考核,目前主要是商业银行互持,因此对商业银行购买其他高等级信用债的冲击较为有限。

　　上周,短融表现坚挺,收益率继续下降,符合我们之前的观点,短融是目前获利确定性较强的品种。中票收益率随基准利率上升有所上升,但AA 级品种表现优于其他品种。

　　地方财政将超收收入作为偿债准备金用于偿还未来到期债务,此举利好城投债,仍建议适度配置今年有可能获得政策红利的城投板块。

　　1月CPI 数据超预期,而货币信贷数据显著低于预期。目前,降准、降息等政策放松的时间或延后,但经济逐渐探底的趋势未改变。短期内要防止利率债回调可能带来信用债收益率反复。根据我们的分析,短融防御性较强,另外AA 级中票防御能力也明显好于AAA 和AA+级中票,3年期AA 级中票可以抵御40bps 的利率上涨而仍保持正收益,而5年期AA 级中票则可抵御30bps 的利率上涨而仍保持正收益。

　　品种配置方面,我们建议持有AA+、AA 级中票的同时,适当持有可获得政策红利的城投债,适当持有公司债获得杠杆收益,并增持部分短融以度过不稳定期。