申万债券部债券日报:利率债调整未结束,中低评级信用债更优

申银万国证券股份有限公司 屈庆


　　利率市场展望:利率市场总体依然表现为弱势盘整状态。发行市场也越发呈现出低于市场预期热络的状态。在短期内看,由于资金面无法有效改善,而机构对于经济基本面因素分歧显著,因此长期利率在当前陷入了盘整。

　　短期内指引市场变化的当属于一级发行市场。在本周陆续有固定利率债券供应,除去周三的5年期国债,周四还有400亿的3年、5年口行债券发行。在资金面预期偏紧,而利率产品供应较大的时期,我们认为始于2月份的利率品调整依然难言停歇,预计随后的发行市场依然具备将利率顶部提高的可能存在,在此基础上,长期利率的调整暂时难言到位,我们依然对债券市场持谨慎态度,预期10年期国债依然存在向3.60%水平回归的可能,届时市场将再度选择下一个波动方向。

　　信用市场展望:近期低评级债券表现逐步好转,特别是交易所品种。我们认为市场回暖的趋势还能延续。首先,从城投债而言,近期城投平台贷款的安全性得到监管部门的确认,平台贷款展期也变成现实,这将利于缓解城投平台违约的担心,因为2011和12年是地方债还款压力最大的时间段。其次,从市场需求看,随着利率债的调整,资金逐步转向高收益的品种。据我们近期路演的客户反馈看,部分去年发行的高收益债基金获得持续的申购,规模的扩大也必然对高收益债券的需求增加。第三,高收益债(不是指证监会即将推行的债,单指收益率较高,信用资质较低的品种)的供给压力是否一直在?尽管从资金需求看,由于信贷扩张还不是很快,从资金需求角度看,高收益债的供给压力不会明显下降。但是从资金的运用效率看,目前企业发债获得资金后,也很难获得高于资金成本的投资收益,因此从这个角度看,供给是否也没有市场担心的多?此外,尽管城投债的潜在供给很多,不过从短期看,实际市场的供给还没有出来,因此也支持城投债市场的好转。第四,今年资金成本会比去年低不少,高收益债的杠杆收益较为稳定和确定。去年资金成本高,而且高收益债价格波动大,而今年2个负面因素都不会存在。最后,近期我们拜访客户,也普遍感觉到,尽管市场对经济还是不乐观,但是也在适度修正对经济的过度悲观预期,信用风险偏好也有一定程度回升。尽管我们也承认今年的信用事件未必比去年少,但对信用市场的冲击不会比去年大,因为去年是信用风险从无到有的过程,随着市场的几次波动,参与主体的风险承受能力逐步和投资的品种的风险匹配,因此即使今年还会有信用事件,但是对整体信用债市场的冲击小了很多。

　　其它信息:上周( 2月6日至12日)商务部重点监测的食用农产品价格连续两周回落,生产资料价格小幅上涨。北方大棚菜以及南方蔬菜上市量增加,18种蔬菜批发价格比前一周(下同)下降4.8%,其中黄瓜、青椒、辣椒降幅居前。鸡蛋零售价格下降1.3%,降幅比前一周扩大0.9个百分点。肉类价格以降为主,其中猪肉、羊肉价格分别下降1.9%和0.2%;牛肉价格上涨0.4%,涨幅缩小0.2个百分点;白条鸡价格与前一周持平。粮油零售价格稳中略涨,其中大米、面粉和花生油价格分别上涨0.2%、0.2%和0.1%;菜籽油和豆油价格均与前一周持平。8种水产品批发价格上涨0.3%。橡胶价格上涨0.4%,化工原料成本上升,国际天然橡胶价格走高,国产1#标准胶、顺丁胶、丁苯胶价格分别上涨2.1%、0.5%和0.4%。