私募债基：配角弱市挑大梁

　　新浪基金研究中心  庄正 郭乙臻

　　导语：就在业内普遍认为美林时钟模型的钟摆转向“债券”之后，私募债基的发行在2011年四季度起大举发力。这既能顺应大额投资者资产大类配置的要求，又可以满足投资管理人丰富自身产品线的需要，因此此类产品一广泛上市即受到广泛关注。

　　一、 私募债基业绩回溯

　　私募债基在2011年获得了较理想的回报，其平均收益率为2.60%，好于公募债基的-2.04%。由于公募债基既包括纯债债基，又包括可以投资新股的稳健型债基和可以投资二级市场股票的激进型债基，激进型债基显著拖累债券基金平均收益。但即使是与纯债基金相比，私募债基也要高1.3个百分点左右。

　　2011年收益排名前三甲的私募债基是宏源丰实融信6号、三宝1号和青骓固定收益1期，年度收益分别为9.55%、8.95%和8.34%。要高于同期公募债基收益前三甲光大保德信信用添益A、广发增强债券和光大保德信信用添益C的6.22%、6.20%和6.02% 。

　　二、私募债基发行状况

　　2011年3季度后，债券市场的投资机会日益明朗，同时股市却在实体经济下滑情况下仍持续下滑。作为私募中一直以来的非主流品种，债券类私募基金终于在2011年第4季度迎来发行洪峰：期间共成立了61只债券型基金；募集规模达到699,034万元，超过历年来私募债基的发行总量。

　　私募债基发行规模(单位：万元)

　　同时该类产品发行占所有私募产品发行总量的百分比，也在2011年12月份达到历史最高的86.47%(如下图)。只是囿于私募债基仍是新兴事物，即便在全速奔跑的4季度，私募债基仍不敌公募债基700,730万元的月度平均发行规模。

　　债基发行占比(单位：%)

　　截至2012年2月，共有113只阳光私募债基产品存续，2012年以来成立35只，62只成立于2011年，2011年以前成立16只。

　　三、私募债基产品设计

　　作为私募家族的新晋成员，私募债基受到公募债基低门槛、低费率的挑战。那么私募债基的优势何在？

　　目前的私募债基，按照产品类型可主要分为非结构化和结构化两种。其中非结构化是主流，占全部私募债基的65%。所谓非结构化私募债基，是由信托投资公司进行非公开的募集，按照委托人的约定，亲自管理或者聘请私募基金团队在债券二级市场上运作受托资金，以争取实现委托人资产的增值的产品。由于债券投资的收益较低，这类产品一般免收申购赎回费；在达到目标收益率后，再按照投资者、信托银行等渠道方(一般不超过0.3%的信托报酬+0.2%的银行保管费)的顺序分配收益，投资管理人在剩余收益的部分中收取几十个BP作为业绩回报。

　　所谓结构化私募债基，类似于公募基金中的分级基金，分成“优先”和“次级”两个层级：优先级不承担投资组合的涨跌所带来的影响，每年只获取事先约定的固定回报(例如年化7%)；次级投资部分，则可以加杠杆投资到债券二级市场运作。相对于权益类不超出2倍的杠杆率，固定收益类产品的杠杆可以提得更高以博得更多回报。在费用结构方面，产品要收取的固定费用有信托报酬和银行保管费(费率标准同上)，以及超额报酬部分20%的绩效费。由于杠杆的运用，结构化运作的私募债基在参与债券市场的同时，可以为能够承受一定风险的投资者获取更好的收益。

　　四、私募债基管理人

　　和老的私募管理人主要是证券公司和信托公司不同，新发产品的管理人越来越多的出现独立投资顾问公司，尤其是专业人士发起成立的投资顾问公司，像比较北京鹏扬投资管理有限公司(由原华夏基金固定收益投资总监杨爱斌发起成立)，及快速发起成立11只产品的北京佑瑞持投资管理有限公司，等等。