利率市场日报

瑞银证券有限责任公司 陈琦，金晶


　　债券市场表现

　　周四,随着资金面的进一步趋紧,市场卖压仍强,收益率曲线被推高了 2-5bp,其中3 年期央票收益率上升最多。货币市场资金面显著趋紧,大型商业银行加入到资金需求方的行列。隔夜回购利率上升59bp 至3.61%,7 天回购利率上升46bp 至4.37%,1 个月回购利率上升55bp 至5.15%。

　　交易策略

　　央行发布2011 年四季度货币政策执行报告。报告显示:1)央行对于2012 年的外汇流入情况估计比较乐观,认为去年四季度外汇流出的情况不会延续至今年;2)央行对于未来通胀走势的判断仍然比较谨慎;3)央行提出将保持银行体系流动性处于适当水平。我们认为,央行的上述表态表明短期内央行进一步下调存款准备金率的可能性很小,并且我们认为基准1 年存款利率今年全年均将维持不变。总体而言,我们预计今年货币政策将以“稳”为主。

　　本周银行间债市主要受到趋紧资金面的影响而延续盘整走势,现券收益率曲线熊市变平。本周资金面趋紧的主要原因有三点:第一,中小银行于2 月15日上缴去年扩大准备金缴款基数新政的最后一批新政准备金总计约1,100 亿元;第二,发行规模为50 亿元的中交建IPO 从2 月14 日开始网下申购、2 月15 日开始网上申购,网下申购冻结资金将于2 月17 日退款,网上申购冻结资金将于2 月20 日退款;第三,据路透报道,央行在春节前与部分银行进行的定向逆回购操作在本周到期并且可能未续做。下周中交建IPO 冻结资金退款之后资金面可能略有好转,但是又逐渐临近月末,因此回购利率可能难以大幅下行。

　　财政部将于下周三招标发行2012 年第一支10 年期国债。我们认为,作为中长期债券指标品种的10 年期国债的发行将是检验市场投资者情绪的一个风向标。2012 年,我们预期CPI 通胀率将继续回落,经济增长前景也有所下滑,10 年期国债收益率有进一步下行的可能。但是,由于我们预计1 年期定期存款利率保持不变的可能性较大,除非出现经济大幅下滑的情况,否则1 年期定期存款利率可能对10 年期国债利率的大幅下行构成制约。因此,我们对于2012 年10 年期国债收益率在基本情景下的预测为3.5%。我们认为10 年期国债目前3.54%左右的收益率处于相对中性的水平。我们预计,由于内需和外需的后续表现仍然存在一定的不确定性,因此10 年期国债在未来一段时间内很可能将围绕3.5%的水平窄幅震荡,但是进一步大幅上行或者大幅向下修正都尚缺乏强有力的基本面支持。