吴晓灵：增加直接融资是中国改革的方向

　　新浪财经讯 2月18日消息，第三届上海金融论坛在上海国际会议中心举行，全国人大财经委副主任吴晓灵表示，国际金融市场的不确定性为人民币汇率改革创造了机遇，最大的障碍是市场管制和利率、汇率没有市场化。中国改革的方向应该是增加直接融资，减少间接融资，如果能允许企业通过各种金融工具进到资本市场上开展直接融资，能减少银行向社会不断融资的压力。

　　以下为全国人大财经委副主任吴晓灵在论坛上发言的部分实录：

　　国际金融市场的不确定性为人民币汇率改革创造了机遇。我们认为最大的障碍是市场管制和利率、汇率没有市场化，现在在国际贸易的过程当中，在国际金融危机过程当中出现的很多不确定性给人民币汇率改革提供了一个很好的机遇，而且在我们推进人民币跨境使用过程当中，引起争论的一个很重要的因素是源自价格扭曲可能引起的资金流动和资产配置负面作用的担心。就是刚才屠市长在致辞当中也谈到了用人民币结算的时候，我们现在更多的是进口的时候用了人民币替代了购汇，出口的时候反而收的是美元，最后造成了储备的变相增加。其实这里面就是人民币汇率价格是不是一个非常合适的价格，客户在进行资源配置的时候能不能做到正确地市场资源配置，我觉得这个担心是完全正确的。

　　但是一个事物的推进过程当中它是一个渐进的，在11年的第三季度，在欧洲主权危机的影响和中国经济增速放缓的情况下，中国外汇储备的增长和人民币汇率发生了变化，曾经引起了香港离岸人民币市场发生心的变化，进入到了2012年又出现了相反的变化。

　　新的变化是什么呢？在去年第三季度新的变化，第一，离岸人民币兑美元汇率与在岸人民币汇率出现了倒挂，在岸的贬值离岸的升值。第二，香港人民币放缓。第三，净流出变成了净流入。

　　现在如果市场只是单边看涨或者单边看跌的时候对于市场不是很好。中国经济稳定增长的基础系巨额的外汇储备使人民币不会出现持续的单边贬值，进入到2012年，我们的汇率升值的速度又在加快，而且大家对升值的预期又在增加，但是欧债危机的变化还会使国际市场发生一些变化。这个时候在中国的经济增速下滑，在欧债危机出现了不确定性，在美元在不确定性中走强的时候，人民币汇率也难免会出现贬值的时候。

　　这样的双向浮动其实对于人民币的汇率形成是有好处的。我们应该在这个时候加快人民币资本市场的发展。人民币汇率尽管出现了双边波动的可能性，但是相比周边国家，人民币还是比较稳定的货币，这个时候人民币的股权投资和人民币债务投资都有获利的可能，而锁定风险的需求又由于人民币汇率衍生产品的推出。他们一些货币在去年第四季度发生贬值的情况，新兴市场国家货币的贬值带来了市场的波动，但是人民币尽管曾经一段时间出现过贬值的情况，总体上还是稳定的，正是因为有双边的波动，其实给资本市场的双边发展带来了机遇，应该说一个强势的货币有利于股权的投资，一个弱势货币有利于债务融资，有利于国际机构发行人民币债券和向境外机构提供人民币贷款。一个强势的货币当你出去投资的时候是比较有利的，因而我们在人民币走强的时候中国人愿意拿着人民币到境外去投资，因为人民币可以换到更多的当地的资金。

　　我们除了投资，有的人还提出来，是不是我们应该加大对外的贷款，或者增加国外机构在人民币市场的发展，但是一个强势的货币是不利于债务的，当人民币也有趋软的时候债务市场也有可能发展，人民币走强走弱在股权投资和债券投资在客户的资产配比当中发生不同的作用。

　　正因为有这样的不确定性，因而锁定风险利用衍生工具管理风险的需求更大了，我们现在人民币跨国境使用的时候香港市场的人民币市场，在香港有成熟的衍生品市场，用人民币结算不过是多了一个货币而已，所有的在香港市场上运转的各种金融工具，它都可以进行交易，这样就为人民币衍生产品的推出创造了一个非常好的实验地，使我们能够看到在离岸市场当中它的人民币衍生产品交易的过程当中，会积累什么样的经验，会遇到什么样的问题，对于我们在岸的衍生产品的推出应该说是非常有利的。

　　第四，我想说人民币离岸市场的利率汇率的变化会促进内地的市场化的进程，刚才大家在议论当中谈到了价格的扭曲会产生在岸市场和离岸市场的套利行为，套利行为是市场发展的一个动因，如果没有套利的空间就没有市场的发展，正是因为有套利的空间才能够促使离岸市场和在岸市场不断地来完善自己市场运行的机制。

　　在离岸市场和在岸市场，汇率和利率出现差距的时候，会迫使我们大陆的利率和汇率增加弹性，从利率市场化来说，近来大家议论比较多，我认为比较稳妥的利率市场化的步骤，加大贷款利率下浮的幅度，甚至于可以取消贷款利率的下限，这样就可以加大利率的灵活性，而在我们现在资金趋紧的情况下，贷款利率下浮甚至于取消贷款利率的下限不会引起恶性竞争，但是市场更期望的是取消存款利率的下限，我想取消存款利率的上限。

　　第一，我们受制于国际市场上的利率环境的制约。

　　第二，真正配置资源的是贷款利率。

　　第三，正因为有存款利率的上限才可以使更多的资金离开银行到资本市场上去发展直接融资。中国改革的方向应该是增加直接融资，减少间接融资，我们大家都很担心银行在利润非常丰厚的情况下，还在不断地向资本市场融资，向资本市场抽血，我想如果我们国家间接金融为主的体制不变，我们企业资金都靠银行信贷来提供的话，那么银行资本的不断补充这是一个强大的压力。如果我们能够把一些资金，允许他们通过各种金融工具进到资本市场上开展直接融资来减少间接融资的依赖，也可以减少银行向社会不断融资的压力。

　　第四，当市场如果发展得比较平稳，而且我们机构经营机制比较健全的时候，存款上限是可以最后放开的。

　　最近，经交所在推进这方面的演习，有利于完善金融市场的定价机制，应该说中国的改革在开放的情况下，得到了极大地推进，在中国的金融改革方面，随着人民币跨境使用给我们倒逼提出来的种种问题也会促进我们人民币在岸市场的改革。中国的经济是有很深厚的发展潜力的，只要我们的方向正确、政策正确，中国在金融危机之后，正确地总结了以往的经验和国际的经验之后，我们未来的30年会走得更好。