殷剑锋：应对老龄化危机要靠人民币国际化

中国社科院金融研究所副所长殷剑锋（来源：新浪财经）

　　新浪财经讯 2012年2月18日，由上海交通大学主办，上海交通大学上海高级金融学院和中国金融研究院共同承办的“第三届上海金融论坛”举行。本届论坛的主题是“推进国际货币体系改革与人民币的国际使用”。图为中国社科院金融研究所副所长殷剑锋。

　　殷剑峰：我提五个问题，第一，为什么要推动人民币国际化。第二，为什么人民币国际化不能靠离岸市场。第三，为什么在岸的股票市场有问题，甚至被认为是赌场。第四，为什么在岸的债券市场不能大发展。05年之后发展很快，但是依然不能令人满意。第五，为什么中国的银行业不支持中小企业？关于人民币国际化的意义有很多说法，人民币成为储备货币之后可以收铸币税，减少外汇风险，还有放水。这个图，中美日德四个国家劳动人口增幅，可以看得很清楚，日本、德国、美国，劳动人口占比都在迅速减少。尤其2008年，2008年这次危机不仅仅是一个房地产泡沫危机，不仅仅是因为信贷投放，背后是一个人口问题。人口迅速老龄化，中国现在虽然劳动人口占比是正的，供给还在增加。但是据很多人口学家预测，中国未来很快就会进入一个老龄化的社会。这里我们再看一下中美日德四个国家的储蓄率。四个国家，只有美国是赤字，美国在动用别的国家的储蓄，尽管美国也是一个老龄化即将来临或者已经来临的国家，但是他们可以用别人的储蓄，所以它过得比别人快活。日本、德国实际上都很辛苦，美国可以动用别人的储蓄，关键原因就是美元是国际关键储蓄货币，未来要应对中国的老龄化问题，其核心问题是人民币成为储备货币，我们要借用别国的储蓄，中国现在按照市场银行的分类，高收入国家、中等偏上收入国家、低收入国家、最不发达国家。我们属于中等偏上收入国家，除此之外，其他也很重要。第二个问题，既然推动人民币国际化意义这么重大，解决未来养老的问题。为什么不能通过离岸市场？我们知道美元离岸市场的发展是在50年代，因为朝鲜战争，70年代大发展，美元离岸市场是在成为垄断性货币之后，美元成为一个唯一的储备货币了。很多人说欧元市场，按照BIS的分类，只有有本国居民在本国针对本国居民发行的债券才被统计为国内债券，其他都是国际债券。所以希腊人在本国针对德国居民发行的债券或者在德国发行的债券都被统计为离岸市场，把这个问题考虑在内，事实上所谓的欧元离岸市场，80%的发行额是由欧元区国家自己发行的，实际上是一个在岸市场，根本不是离岸市场。所以从这个道理上来看，没有任何一个货币是通过离岸市场的发展成为国际关键货币的，历史上从来没有先例。日本人曾经想发展离岸市场，结果是90年的泡沫危机。即使要发展离岸市场，香港也没有办法担当这个角色，为什么呢？我们可以看到香港的债券工具，占国际投资资产14%，多的是直接投资，然后是股票市场，它的债券市场是很落后的，香港标准的衍生品期货市场也很落后。人民币国际化最需要发展的正是这两个市场，伦敦为什么能够成为欧洲的离岸市场？伦敦的债券工具占了19%，其他投资占了55%，其他投资主要是银行业，反映了伦敦的银行业非常发达，香港主要是靠股票和直接投资。而股票和直接投资玩的主要是大陆的钱，即使我们要发展离岸市场也别太指望香港，不切实际。当然刚才曹老师说要发展人民币投FDI这个是可以的，这些措施都是可以的，可以帮助香港人民解决他们未来的经济问题。道理很清楚，为什么不能依靠离岸市场？既然不能依靠离岸市场，我们就要发展在岸市场，在岸市场是什么情况呢？中国的股票市场，我这里比较了几个国家的股票市值，应该是10年的数据，大陆的股票市值大概是第三，大陆的上市企业只有1700家，甚至低于印度，中国的股票市场事实上是很落后的。另外左边这个图给出了中国的股利率和GDP增长率，我们可以看到顾利率一直低于GDP增长率，右边是居民部门的红利，07、08年交的印花税比拿的红利要多得多，中国股票是一个负荷游戏，赌场才发生的。为什么美国股市有投资价值？我们可以看到按最高的统计口径，一直高于它的GDP增长率，所以美国股市有投资价值，即使在危机之后，它的红利率大概10%左右。为什么在岸的股票市场没有投资价值呢？这个大家都知道，发行审批制、缺乏退市机制，中国的债券市场，我们看右边这个图。中国的债券市场为什么不能得到大发展？核心原因还是管制。公司债、企业债现在发行是审批制，尽管银行间市场的债券品种是备案制，但是大家需要注意，现在所有的企业债都规定发债不得超过企业净资产的40%，如果你算一下企业净资产是50%，发的只能占到总资产的20%，剩下的30%还要找银行贷款。另外九龙治水，多个部门管理债券市场，相互扯皮。

　　最后一个问题，为什么中国的银行业不支持中小企业？其中一个很重要的因素，非金融企业债券的发展滞缓，任何一个国家支持中小企业的一定是银行绝对不是资本市场、债券市场，债券市场一定是为大企业服务的。由于非金融企业债没有发展，银行业没有透明压力，而且银行业的产业结构也有问题，村镇银行、社区银行太少，但是不能完全怪中国的银行业，中国的商业银行经过这10年的改革之后，他们应该说已经实现了商业化，他们都是追求利润的，实体经济层面，哪个行业哪个企业有利润，他们就会给谁贷款，银行业为什么傍大企业？这些大企业通常都是垄断部门的，所以关键的原因还是在实体经济层面，行业的垄断没有打破没有改革。

　　谢谢。