曹远征：人民币国际化需要有发达的资本市场

中国银行首席经济学家曹远征（来源：新浪财经）

　　新浪财经讯 2012年2月18日，由上海交通大学主办，上海交通大学上海高级金融学院和中国金融研究院共同承办的“第三届上海金融论坛”举行。本届论坛的主题是“推进国际货币体系改革与人民币的国际使用”。图为中国银行首席经济学家曹远征。

　　曹远征：谢谢大家，今天我提出三个问题。我们注意到自从09年7月2日人民币跨境贸易交易，去年已经达到9%，在香港为代表的离岸市场，人民币的存底已经超过8000亿，出现了在去年9月份以前，基本上是流出的态势，1：9到2：8，去年9月份出现了流出、流入，双方基本持平的态势。这是一个合乎逻辑的猜测出来了，人民币的真实需求是不是人民币汇率的变动引起的，人民币到底是不是一个真实的贸易背景。国内有些争论，认为这是套利，而不是真实需求。其实你把眼光放得更长远一点，我们发现这么一个现象。这个是自冷战结束以后，特别是金融危机以后，发展中国家的区内贸易在增长，而且增长速度非常快，你会看到中国特别是周边国家的相互贸易是非常大的，而且中国对很多国家是利差持有。过去贸易的结算货币是第三国货币，主要是美元，08年金融危机发生以后，由于美元的某种变化，流动性突然紧张，人民币由于币值相对比较稳定，自然而然成为清算的手段，这个是人民币跨境贸易使用真实的需求。你把这个需求放大可以看到在所有的国家，特别是发展中国家都出现了本地化趋向。所以我们认为很可能这个是人民币的跨国使用，当然不排除有汇率变动升值预期影响的因素，但是更重要的有真实的贸易背景和经济需求，而不是一个单纯的一个套利套汇的需求。

　　第二，人民币的跨国使用给中国资本市场带来一个什么契机。我们注意到，随着金融市场的全球化，发展中国家资本项目一定要开放，但是面临一个很大的问题，一定跟它本币可兑换相联系，如果不可兑换是不可以开放的，但是短期资本的跨境流动很容易导致对宏观经济的冲击，亚洲金融危机就是一个教训，那以后很多国家都说要实行外汇管制。如何把这两个环节能不能适当地割裂或者分开变成一个难题了，其实我们注意到人民币的跨国使用恰恰为这样一个问题的解决提供新的契机。很可能会展现这么一个前景，我们的资本市场是开发的，但是本币和外币还是不可兑换的。这几年相当离岸市场的发展恰恰展现了这个前景，中国只有3个科目有实行管制的。一个外商投资需要进行审批。第二，中国居民不得对外负债。第三，中国资本项目不外资开放，要经过特殊的管道。如果我们继续坚持这个，但是我们在人民币向下能不能进一步开放？请大家注意，在去年8月19日李克强副总理在香港政策的宣布含有这样的意图，人民币向下外商直接投资可以放开。中国企业在海外发行700亿人民币债券，中国居民不得对外币负债，但是可以对外以人民币负债。第三，中国资本市场不对外资开放，但是中国资本市场可以对人民币对外开放。可以展现一种前景，资本向下开放和本地可以做相对适当分离，从而解决或者缓解问题的难度，有利于改革的推进。这是我想做的第二点评论。

　　第三，进一步要推行人民币的跨国使用，还需要什么技术条件。我们注意到跟本国金融市场的发展息息相关的，举一个例子，在亚洲金融危机期间，所有的亚洲国家的货币、汇率都受到重大冲击，然后汇率都有极大地变动，出现了货币危机。但是你注意到没？唯有香港没有出现，香港还是连续汇率，依然是稳定的，很重要一个原因，相当非常发达的资本市场，政府的操作市场的操作都是通过市场进行的，实际上某种程度上预示了一个含义，只有发达的资本市场才有面对外部的冲击力，在中国要让中国的资本市场完全开放，要让中国的本币实行可兑换，可能冀望于中国资本市场的发展，是资本市场有弹性有厚度，能有一个缓冲力，减少对宏观经济的直接冲击可能是一个最佳的选择。换言之，如果从时间表上来看，我认为如果人民币进一步跨国有赖于国内资本市场，尤其是固定资本市场的开放。第二，总结人民币过去三年来的使用，基本上是在对华的贸易当中，人民币要真正国际化跨国使用，应该在第三国贸易当中出现，这个可能需要有一个新的安排新的考虑，这个跟大家所说的国际货币改革连在一起的。我们现在看不到国际货币体系改革的前景，但是在亚洲区内是可以做到的，这个就是亲买协定，09年新的安排已经有外汇储备库，10+3的国家都有相当多的进展，是美元标价的，如果改成本币标价呢？再比如亚洲债券市场的发展，认为是亚洲区内金融基础设施最重要的进展，亚洲债券市场能不能进行一个本币化的进程？再比如说，这样一个过程当中，我们的央行双边互换机制能变成多边安排，这个都有助于稳定亚洲区内的经济，然后稳定它的经济增长和发展。这个我们金融工作会议上所说的，金融要跟实体经济相结合也是一致的。因为大家注意到，特别是欧债危机出现以后，对于亚洲区的金融稳定提出严重挑战，现在看到那些双赤字国家正在受到严重的影响，比如我们周边国家越南，有助于稳定我们区域内的贸易。

　　谢谢大家。