张晓刚：发展金融期货支持在岸市场

中国金融期货交易所研发部总监张晓刚（来源：新浪财经）

　　新浪财经讯 2012年2月18日，由上海交通大学主办，上海交通大学上海高级金融学院和中国金融研究院共同承办的“第三届上海金融论坛”举行。本届论坛的主题是“推进国际货币体系改革与人民币的国际使用”。图为中国金融期货交易所研发部总监张晓刚。

　　张晓刚：今天很高兴有机会跟各位领导、专家、来宾报告一下作为人民币在岸市场的重要组成部分，中国的金融期货市场近年来的一个发展和未来的创新。首先简单回顾一下，我们中金所，中国金融期货市场，不是单一从中金所开始的，上个世纪90年代，当时已经有过国债期货的实践。中金所是从06年开始筹备，10年的时候我们推出了第一个产品。就是沪深300股指期货，关注上海金融市场发展的都比较清楚。应该说在运行将近2年，我们整个市场的交易还是比较活跃，运行比较平稳。我们从一些指标上来看，比如我们的开户数，现在将近9万户，这个相比证券市场、商品期货市场都是比较小的数字，但是我们的投资者比较成熟理性，尽管过去两年，特别是去年，受各种因素的影响，市场相对比较低迷，但是我们这个市场运行总体来看比较平稳，我们的交易量日均大概是23万手，持仓的有5—6万手，而且运行过程当中也没有出现任何的风险事件。这样一个产品跟我们长期以来证券市场的一些产品，它毕竟是一个杠杆性的，而且是双向交易的，可以做空的这样一种工具，跟以前有比较大的差别。第二，从我们市场的运行质量来看，无论从期货和现货价格的比价关系，包括我们合约到期，会不会对现货市场产生到期日效应这样的现象，我们之前所担心的一些现象都没有发生。包括我们市场运行的成交和持仓比例，从市场初期来看，开头比较高，现在逐步回归到正常的水平，当然跟海外成熟市场比我们还有很长的路要走。第三，从市场整个运行的监管，前面两位专家领导都提了很多，我们市场创新，创新非常有必要，但是我们从以前的创新来看，如果我们配套的一些监管措施跟不上，往往会影响金融稳定，反而会给创新带来负面的影响。因此，在我们这个实践的过程当中，我们对于市场的监管，比如说我们的投资者跨市场监管机制，包括我们市场运行的动态监控等等这样的措施，应该说都可以保证市场的运行比较规范，这样才能逐步逐步发挥市场的功能，为未来的产品创新打好基础。

　　第二方面，我们第一个产品推出之后，运行近两年时间了，也给我们的证券市场带来了变化的端倪，这个市场功能发挥在逐步地得以体现。一个就是我们的机构投资者在现有的制度环境下，我们的证券公司，比如说它的止盈这一块，运用指数期货已经起到了比较好的作用。去年很多的公司实际上利用指数期货也相应地降低了它在现货市场可能遭受的市值损失。另外对于公募基金，开业后不久，相关监管部门就颁布了一个基金参与指数期货的指引，但是相关的一些配套的细节，在后面一直进行相关地讨论，应该说前期证监会也宣布，公募基金这些问题都解决了，已经可以直接运用这样的工具。当然公募基金绝大部分还是以相对收益为主的，但是对于一些比如说指数基金等等这样的一些产品，包括对一些流动性管理，实际上也是可以利用指数期货来提高它的运行效率。

　　第二个带来的变化，我们的一些产品创新也已经逐步开始了。在去年市场整体回落的情况下，有一些证券公司的资产管理产品，有一些基金的专户产品，利用这种衍生工具开发的套利产品，包括一些绝对收益的对冲性的产品，应该说也取得了相对比较好的正的收益。这个在一般的公募偏股型基金由于受到政策限制必须持有一定股票的情况下一般都是负的收益，但是利用这样一些金融工具也确实可以给投资者提供一些新的选择。

　　下一步，从交易所的角度我们怎么样进一步地发展来满足市场不断增长的需求。一方面我们还是继续要做精做细我们现有的品种，沪深300，前不久我们修订了套利的办法，这个办法对于我们以后的产品相应的应用也提供了很好的环境。第一，我们正式引入了套利，不是我们市场没有套利，市场有，但是对于一部分的机构来讲，如果没有相应的规定它不能大规模地参与，只能通过市场一般的投资者、法人他们在一定的持仓限额内进行套利，现在我们颁布了这个办法，机构投资者可以申请，超过我们的持仓限额，可以提供更多的套利的机会。这样一方面为投资者提供产品，另一方面也更加有利于我们市场定价效率的提高。另外对于套保，套期保值风险管理的优化，我们对于一些简化材料，特别是一些流程，不需要你持有现货相关的证明才能来申请，你基于这个策略，应该说对于未来有非常大的帮助。第二方面，我们也按照监管部门的要求，在大力推进我们其他的一些创新产品，包括一些国债期货，期权，包括跟人民币相关，比如说外汇期货等等这样一些产品我们都在研究开发，特别是国债期货我们也经过了长期的跟踪研究，也初步完成了合约设计和制度设计，已经开始了仿真交易，下一步我们会在总结的基础上完善相关的合约，报相关部门，报我们的监管部门批准。同时，也在探索其他的一些，第二个指数、指数期权、外汇相关的产品等等，因为从海外市场来看，特别是新兴市场，包括外汇的场内产品也有比较好的发展。

　　总支，我们想通过这样的一些产品创新和做精做细现有的产品，为人民币在岸市场建设和上海国际金融中心建设作出我们的贡献，谢谢大家。