李迅雷：M2增速倒逼金融管制

海通证券首席经济学家李迅雷（来源：新浪财经）

　　新浪财经讯 2012年2月18日，由上海交通大学主办，上海交通大学上海高级金融学院和中国金融研究院共同承办的“第三届上海金融论坛”举行。本届论坛的主题是“推进国际货币体系改革与人民币的国际使用”。图为海通证券首席经济学家李迅雷。

　　李迅雷：很荣幸能够跟大家一起来探讨关于离岸市场的问题。前面专家学者对于这方面已经做了很深入地探讨了，我只是做一些个人见解或者叫补充。

　　前一段时间很多记者打电话问我人民币会不会贬值，实际上从最近来看，人民币又创了历史新高了，这样来看的话我们人民币升值的可控性还是比较大的。原因就是来自于发达国家的流动性再度充裕，使得资金重新再回流到新兴市场。我们这边可以看到，无论是债券型基金还是股票型基金，它都是有一个稳步地回升。从美国来讲，它还是会可能来推行第三次的量化宽松货币政策。QE3主要是从经济的角度来看，由于它的收入增长不能持续，它的就业率上升，可能有一部分原因是来自于美国劳动的参与率下降。另外美国的老龄化问题也会导致就业率上升的假象。美国的核心CPI还是在低位，美国整体来讲产能过剩的情况不能缓解，QE3推出的可能性继续存在的话，整个货币流动性宽松的局面还是会延续下去。包括欧洲也是如此，欧洲央行继续会操作变相量化宽松政策，这样也是有利于发达国家的热钱向新兴市场流动，这样作为中国来讲，由于经济硬着陆的可能性比较小，今年的经济增长率应该还是在8.5%左右，所以在这种背景下，人民币升值预期依然是存在的，这个对我们发展离岸市场可能也是一个优势。另一方面，我们也可以看到央行也在有效地引导人民币汇率升值预期，这样使得我们人民币在近期又是创出了新高。所有这一切来讲的话，我们的离岸市场的发展好象有一个前提，就是建立在人民币升值预期的这么一个背景之下的，这个跟耶鲁大学的教授特里芬提出的所谓的“特里芬困境”，一国货币要成为国际货币，必须让它的国际收支出现逆差，而国际收支出现逆差要求币值稳定，这个很难做到。我们要做大离岸市场反过来了，我们必须要让人民币升值，人民币升值又会导致我们外汇占款的增加，导致趋紧。我们在建立人民币离岸市场的同时我们应该怎么去做，这是一个非常有趣的话题。

　　对于离岸市场的建设来讲，简单一点来讲，还是要促进人民币交易的活跃，这是非常重要的。无论是在岸市场、离岸市场，人民币需求的增加、人民币交易的活跃都能够使得离岸市场和在岸市场发展起来。事实上中国目前已经有庞大的货币规模了，我们的M2到1月份已经达到85万亿，如果不把欧盟算上的话，把每个国家单列起来，中国的M2已经是全世界第一了，如果按照央行四季度的货币政策报告所预期的目标，我们的M2今年年增速是14%，我想今年M2就要向100万亿冲刺了。如果2013年就要达到100万亿，这么庞大的规模不成为国际货币是讲不过去的。这样就是在倒逼你金融体制改革，倒逼人民币的国际化，倒逼你放松金融管制。我们可以看到一个数据，2011年澳门博彩业的收入已经是拉斯维加斯的5倍，这个也充分说明了中国具有庞大的人民币交易的需求。我们的跨境贸易国际化这方面也是提了很多，但是这里面看来还是有三个问题。

　　第一，我们的跨境贸易所运用的出口是非常少的，跨境贸易结算当中出口的结算比例大概只占到20%，进口占到了80%。第二，我们所谓的跨境只能够跨到香港，真正跨出香港跨向全球的只占到整个跨境贸易结算的8%左右，说明主要的用途还是在香港，主要的目的还是以套利为主，在人民币升值的预期下。第三，人民币一旦出现了贬值趋势，我们离岸市场还能不能做大。虽然从去年来看的话，我们人民币在香港存款余额大概是6270亿左右，今年我预期大概可以达到9000多亿，虽然还是很快，但是比我们预期的还是要慢。一旦了人民币升值预期下降的时候，这个市场会不会发生逆转，这是一个值得讨论的问题。总体来讲，要实现人民币的自由兑换，人民币币值稳定还是非常重要的，否则很多放松的举措可能会被延缓。毕竟我们货币是这么大的体量存在，而中国的经济增长在今后几年，又会延缓。我们很多关于人民币国际化的设计，很多都是我觉得未必是一个学术问题，很多还是一种尝试。如果不去试的话，很多结果就难以预料。作为全世界这么庞大的货币规模来讲，如果不去加快开放的步伐，将来所积累的问题可能会越来越严峻。从我本人来看，我还是希望能够推出一些举措，比如说像港股直通车，曾经想做试点，后来又停止了。你只有通过双向的开放，一方面我们现在也是推出了举措，比如向海外直接投资可以用人民币来进行，我们跨境贸易的人民币国际化。另外一方面，我们现在也已经推出了QIFF，这些都是良好的开端。但是我们的步伐能不能再大一点？我们比如说在资本帐户对居民的开放上，实际上现在不开放也是大量的交易在海外发生的，我们可以全世界有些地方的房价就是因为中国人移民的缘故出现了急速地上升。这些东西都是一种趋势，你如果不开放的话它也会绕着圈子来做。

　　总体来讲，我们现在在谈人民币离岸市场的时候都还是回避了一个人民币的自由兑换，都是在绕过这个圈子，试图来进行推进，但是在实际过程当中，我想这个人民币的自由兑换是绕不过去的，真正的人民币的离岸市场的发展还是要靠人民币的自由兑换，但是这个过程肯定还是比较曲折，还是需要我们在多个方面来放松管制，来推进我们人民币的利率、汇率的市场化改革。

　　我就讲这些，谢谢。