2012年2月20日利率市场周报:长期品种供求矛盾大利率回落空间有限

申银万国证券股份有限公司 屈庆


　　周六晚间(18日),中国人民银行决定下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,从2012年2月24日起执行。年内下调存款准备金率必要性为市场共识,但本次下调的时点则略超预期。

　　自2011年9月份以来,市场走出一波牛市行情。2月18日,市场期待已久的降准终于到来,央行宣布自2月24日开始降低法定存款准备金0.5个百分点。从经济基本面以及短期政策的放松,我们认为这一波债券牛市逐步走入了尾声。目前的风险点在于实体经济正开始进入拐点,监管层的短期政策也给予进一步的支持,海外市场的格局有一定改善的趋势。尽管如此,外汇占款较少,下调存款准备金0.5个百分点不能根本上缓解资金面紧张的环境。

　　根据目前的情况,我们认为短期利率有一定回落的空间,而目前暂时缺乏足够支持长期利率回落的证据。从收益率曲线的长端来看,我们提示7年期国债的相对价值,供偏好长期限的配置资金参考。

　　通过考察国债和金融债和国债的3年-7年利差,我们发现牛市行情启动以来,3年期国债相对3年期金融债下行幅度较大,而7年期国债相对7年期金融债下行幅度较小,通过考察久期中性的3年-7年-10年的蝶式组合利差,我们判断在目前长期利率下行空间相对有限市场状况下,7年期国债具有相对较好的价值,而3年期金融债则在中短期品种中具有较好的优势。

　　2011年9月份以来,国债走出一波牛市增陡的行情,3年期利率下行较快。而7年期金融债的调整相对大于国债,7年-10年国债走的相对比较坚挺,利差相对金融债较小。