可转债市场半月刊:正股脱离底部,政策继续助力

华泰联合证券有限责任公司 林朝晖


　　本期内沪深300指数累计上涨3.46%,中信可转债指数微涨0.03%,偏股类转债因正股上涨有限而表现不佳,其余转债受正股带动力则总体偏弱,因此转债市场整体上涨乏力,我们前期从偏股性角度重点推荐的国投、国电和深机转债受制于正股滞涨而表现居后,大盘品种中我们优先推荐的石化和中行转债组合式投资也呈现微跌。

　　从转债价格来看,本期工行转债微涨至略超110元,美丰转债经大幅上涨后也接近110元,其余券价保持在面值以上的品种有次新品种国电和国投转债、大盘品种石化转债,以及具有回售保护的澄星、中鼎、燕京、新钢、唐钢等转债。

　　从转股溢价率来看,本期转债表现明显低于正股使得转股溢价率多有下行,目前转股溢价率处于20%或更低水平的券种主要包括中行、工行和石化等大盘转债,以及国电、国投和美丰转债等新券为主品种。从到期收益率来看,目前到期收益率位于3%以上的券种主要包括深机、川投、歌华、中行转债以及短期限博汇、新钢和唐钢转债。从成交状况来看,日均成交在5000万元以上的转债品种仍主要为国电转债以及石化、工行和中行转债等大盘品种。

　　本期内股市保持上涨态势,在股市底部日趋明朗阶段,转债的优势特点也将继续由债性抗跌转向股性推进。

　　燕京转债回售结果公告显示尚有20%左右一般持有人未参与回售,该转债总体偏债性且投资价值一般,但今年以来股市展开反弹且燕京啤酒正股近期涨幅也较显著,作为食品饮料行业仅有转债品种,持有人或有一定“惜售”态度而未形成全面回售,总体而言对该债放弃回售并无明显优于选择行使回售。唐钢转债已发布回售提示公告,目前该债基本形同短期纯债品种,在强债性支撑下该债价格显著高于回售价格,预计本次实际回售应接近于零。

　　未来转债进一步获利机会主要来源于三方面,首先是股市转强带来的转债系统性机会,其次是若干具有回售现实压力品种的回售套利或转股价下调增值机会,第三则是欠缺回售保底支撑品种的纯债性超跌机会。从股市表现来看,去年底准备金率下调即正式奠定政策底部,并正带动流动性及经济基本面底部逐一探明,新年伊始最高决策层更明确提出“提振股市信心”,以上政策做多意志以及经济基本面趋势均有利于扭转股市低迷表现,在此背景下今年以来股市探底回升已使其中期底部基本明朗,预计股市未来涨升动力将由“救市”态度逐步转换至经济基本面及公司业绩表现,本周末央行再度下调准备金率有利于为货币信贷及经济回升增添新的助推动力,因此我们继续看好偏股类转债,其中首选标的仍为转股溢价率在20%左右的股性显著品种,并附带考虑其债性较强支撑,主要券种仍为国电、国投和深机三债。在大盘转债中石化与工行转债均为低转股溢价率品种,同时中行与工行转债均为银行业品种,我们继续建议构建石化与中行转债的优势组合,以便形成行业属性及股性特点的交叉配置。

　　从回售套利角度来看,燕京转债行使回售并无所剩套利空间,不回售也无明显保留投资价值,唐钢转债则因其高价纯债特性使其回售不具有实际意义。从纯债性超跌投资机会来看,目前居于次要方面,新钢转债具有短期限、高收益率以及相对较低转股溢价率特点,可继续作为债性方面的“守株待兔”型品种。

　　综合以上分析,今年以来股市在“救市”态度鼓励下已稳步上行并基本脱离底部,最新下调准备金率将为货币信贷及经济回升增添重要助推动力,因此我们继续从大类资产角度看好权益类以及相应转债表现,其中重点偏股类转债主要包括国电、国投、深机等高股性、不低债性转债品种,大盘品种中我们仍建议优先构建石化转债和中行转债的交叉组合,此外新钢转债可继续作为债性方面的“守株待兔”型品种。