警惕供给性冲击对转债市场的打压

海通证券股份有限公司 姜金香


　　转债市场尚不具备牛市基础:我们在去年底及今年初连续发布看多的可转债策略报告,之后转债市场表现喜人。我们又在今年2月策略月报及之后的策略评论中多次提示投资者大盘转债限制转债市场上涨空间,机会来自于中小盘个券,如今历史再次应验我们的观点。目前我们认为无论是大盘转债还是中小盘个券都不具备牛市基础,高抛低吸、耐心挖掘估值洼地的操作思路将贯穿上半年,我们特别提示投资者警惕新转债对二级市场的冲击;

　　存准金下降不意味着放松节奏加快:中国人民银行决定自2月24日起降低存款准备金0.5个百分点,我们对此对转债市场的看法偏中性。如果我们假设央行对全年信贷投放的目标保持在8-8.5万亿的区间,那么此次降准仅为向该目标靠近的措施之一。在“转型必定牺牲部分经济增长”的大背景下,任何放松态度至多只是经济软着陆的润滑剂而已;

　　再谈SOS决策体系:自去年年度策略报告以来,我们始终贯彻SOS决策体系来判断转债的投资价值。目前来看,恒丰转债2月7日过会后,其他转债过会的速度可能加快,加之A股市场不断反弹,过会至发行公告的环节也有可能加速,因此供给冲击临近;从系统性风险来看,转债市场已经连续多日跑输A股,大盘转债“跌低了便宜,涨高了贵”是不争的事实,目前点位不存在系统性风险释放的可能;从投资者情绪来看,转债市场的确在逐步回暖,但供给冲击、高机会成本及对存量个券的低下修转股价预期都是投资者绕不过的坎,整体市场信心仍处低位;

　　警惕供给性冲击对转债市场的打压:我们在近期的可转债深度报告中预测今年上半年大约会有285亿规模的转债在一级市场发行,若该预测成真,将对转债二级市场带来不小的冲击。我们建议投资者具体关注二级市场上石化转债的表现,该券二级市场的成交价格限定了石化转债2期理论价格的上限,若石化转债2期的理论定价在105元之上,则必定会有投资者抛售部分老券来参与申购打新。我们认为石化2期对中行转债的负面印象最大,国电与工行转债其次,部分转股溢价率在15%以上的个券(如深机转债)已由前期的估值修复转变为非理性上涨,未来也可能成为抛售目标。