第一上海：建议持有光大国际 目标价3.8元

　　2011 年收入和净利润分别增长25%和30%

　　期内公司实现收入36.6 亿港元，同比增长25%；毛利率从2010 年的39%上升至43%，毛利润同比增长37%至15.8 亿港元；股东应占盈利为8.01 亿港元，EPS 为21.68港仙，分别同比增长30%与29%。公司拟派末期股息2.5 港仙/股，加上中期已派的2 港仙，全年派息率为21%。

　　环保能源与新能源为2011 收入增长主动力

　　2011 年公司新获11 个新项目，投资总额为18.73 亿元。加上2012 年1 月新签的南京垃圾发电项目，公司目前总项目数量达到60 个，建成42 个，在建与筹建项目总投资额为 51.59 亿元人民币。期内镇江、济南与宿迁的垃圾发电项目建成投产，并且镇江与常州项目分别获批上调垃圾处理费8.3%与7%，实现量价齐升。公司内年新增7 个新能源项目(主要为光伏发电与生物质能项目)，提供上网电量7645万千万时，同比大幅增长192.4%，EBITDA 也增长313%至9875 万港元。未来公司的重点将置于垃圾发电与环保水务，着重发挥传统优势，对新能源的项目将保持审慎发展，并严格按照不低于10%内部收益率的要求推进。

　　运营服务收入增长27%，未来将成公司业绩主要来源

　　期内公司分别处理生活垃圾与固体废物244 万吨与4.6 万立方米，分别同比增长28%与21%；提供上网电量5.53 亿千瓦时，同比增长24%；处理污水5.01 亿立方米，同比增长9%，并获得济南历城的扩建与德州南运河的新项目，特许经营期均为25年，预期将于2012 与2013 年陆续建成。2011 年公司获得新项目11 个，总建成项目数量达到历史最高13 个，为未来运营业务的增长奠定有力基础。

　　上调目标价至3.80 港元，维持持有评级

　　随着项目数量的增加，公司规模持续扩大，在管理的提升以及项目的不断优化推动下，各项目的盈利能力都有望高于预期。调整公司2012-2014 年EPS 至26.6、29.3和31.8 港仙。根据DCF 与PE 法分别对公司的项目运营业务及其他业务估值，上调12 个月目标价至3.80 港元，整体上对应公司2012/2013 年15/13 倍PE，维持持有评级。