兴业证券：上周中低等级信用债表现较好

　　债券市场分析周报

　　【一周市场信息回顾-国内】

　　温家宝：预调、微调从一季度就要开始

　　2月6日至10日，国务院总理温家宝在中南海主持召开五次座谈会，听取社会各界人士对《政府工作报告(征求意见稿)》的意见和建议。温家宝说，政府工作必须反映人民群众的切身利益和要求，报告征求意见的过程，必须成为发扬民主、倾听人民群众意见的过程。写好报告还不是目的，按照人民期盼和要求的方向去做，让人民满意，才是根本目的。

　　温家宝说，今年1月份和一季度的经济状况值得关注。要见事早，动作快，预调、微调从一季度就要开始。所谓宏观审慎的政策，最基本的要求是保持政策的连续性和灵活性。(2-13上海证券报)

　　国务院总理温家宝：将加大参与解决欧债问题的力度

　　第十四次中欧领导人会晤昨日在北京举行，会后双方发表《联合新闻公报》，内容涵盖中欧贸易、中国市场经济地位、气候变化以及叙利亚等广泛议题。

　　中国国务院总理温家宝在与欧盟领导人会晤后共见记者时表示，中方已做好了加大参与解决欧债问题力度的准备，愿与欧方密切沟通与协作。

　　此前，温家宝在会见德国总理默克尔时曾表示，中方有关部门正在对中国通过国际货币基金组织(IMF)出资的具体方式，以及通过EFSF(欧洲金融稳定基金)和ESM等渠道，更多参与解决欧债问题进行研究和评估。不过此次中方仍没有明确表示将如何参与解决欧债问题。事实上，中国一直都是EFSF债券的买家，但是至今没有对外公布规模。

　　对此，欧洲理事会主席范龙佩则表示，欢迎温家宝总理支持欧洲的表态，并称中方已经对他表达了对投资欧洲主权债券或EFSF债券的兴趣。(2-15第一财经日报)

　　央行：对未来通胀风险仍不可掉以轻心

　　央行昨日发布的《2011年第四季度中国货币政策执行报告》指出，前期国家采取的一系列宏观经济政策措施效果已逐步显现，物价涨幅总体保持回稳态势，但对未来通胀风险仍不可掉以轻心。

　　报告称，当前，国内总需求比较稳定，货币条件回归常态，粮食生产形势较好，同时全球经济增长也有所放缓，供求关系的变化有利于物价总水平稳定。2011年8月份以来，居民消费价格指数(CPI)环比增速连续多月低于历史同期平均水平，同比CPI涨幅有可能继续回落。

　　此外，前期部分地区房价过快上涨势头也得到初步遏制，一些地区房价已出现一定程度的回落。央行2011年第四季度城镇储户问卷调查显示，居民未来物价预期指数较上季度和2010年同期分别下降了9.4个和16.3个百分点，房价上涨预期也有较为明显的回落。(2-16证券时报)

　　央行第二次下调存款准备金率

　　中国人民银行决定，从2012年2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。(2-18央行网站)

　　【一周市场信息回顾-海外】

　　标普下调埃及主权信用评级

　　国际信用评级机构标准普尔2月10日宣布，下调埃及主权信用评级，由“B+”调降至“B”，评级展望为“负面”。标普表示，埃及外汇储备规模急剧下滑和国内持续的动荡局势是调降该国主权评级的主要原因。

　　标普表示，埃及对外经济指标正在恶化，而且在缺乏国内政治局势稳定和外部融资支持的背景下，对外经济指标在未来可能会更加恶化，特别表现为外储急剧下降、货币贬值压力加大、国外资本外逃加速和外部融资风险加剧等。(2-13中国证券报) 穆迪下调欧元区六个国家主权信用评级

　　据外电报道，国际评级机构穆迪投资者服务公司13日宣布，下调意大利、葡萄牙和西班牙等欧元区六个国家主权信用评级，并将英国、法国和奥地利评级展望调整为负面。

　　穆迪将意大利评级自A2降至A3，评级展望为负面；将马耳他评级自A2降至A3，展望为负面；将葡萄牙评级自Ba2降至Ba3，展望为负面；将斯洛伐克评级自A1降至A2，展望为负面；将斯洛文尼亚评级自A1降至A2，展望为负面；将西班牙评级自A1下调至A3，展望负面。

　　穆迪此次除下调欧元区六个国家评级外，还宣布将英国、法国和奥地利评级展望调整为负面。(2-14新华网)

　　穆迪拟调整百余家金融机构评级

　　国际评级机构穆迪在15日发布的一份报告中表示，该机构正在重新评估欧洲16个国家114个金融机构的评级，以反映欧债危机和政府信用恶化带来的影响。在当天发布的另一份报告中，穆迪还表示已对17家在全球资本市场拥有业务的银行和证券公司评级进行了评估，这些金融机构在融资环境、债券息差、监管压力等方面面临的挑战正在不断增加，其长期盈利能力和增长前景有可能受到影响。

　　根据穆迪的报告，瑞信、摩根士丹利、瑞银长期信用评级有可能被下调三个级别；巴克莱、法国巴黎银行、法国农业信贷、德意志银行、高盛、汇控、摩根大通、麦格理集团、加拿大皇家银行、花旗集团评级有可能下调两级；美国银行、野村控股、苏格兰皇家银行、法国兴业银行评级有可能下调一级。(2-17中国证券报)

　　【市场评述】

　　交易所市场本周成交仍然较为活跃，中低等级信用债表现较好。

　　2月15日央行发布的2011年四季度货币政策执行报告显示：1)央行对于2012年的外汇流入情况估计低于往年平均水平；2)央行对于未来通胀走势的判断仍然比较谨慎；3)央行提出将保持银行体系流动性处于适当水平。我们认为，央行的上述表态表明短期内央行下调基准利率的可能性很小。总体看，稳健货币政策实施成效正逐步显现。

　　央行18日宣布，从2012年2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次准备金率下调主要原因：一是当前流动性趋紧，货币市场利率偏高，存款大幅减少，影响银行放货。二是外汇占款增长可能较为有限。三是公开市场到期资金不多。存准率下调有利于缓解银行流动性压力，增强信贷投放能力，加强金融对实体经济的支持。存准率年内仍有进一步下调可能，进入下降周期。

　　投资策略方面，我们认为，基本面依然整体偏利好，短期市场对CPI数据也已反映到位，但鉴于资金面紧平衡的格局短期难以打破，交易性行情暂时将告一段落。

　　目前来看，中长期利率债具有极佳的配置价值。而信用债方面，随着信贷开闸的稳步推进，中等评级信用债发行主体的流动性终将得到改善，建议投资者提前布局，将配置重点向下移动，重点关注AA+和AA级的公司债。

　　城投债或将出现转暖。首先，在基本面存在分歧、牛市出现反复的情况下，城投债的绝对收益较高，是获取票息收入的较好品种；其次，近期银监会表态要对符合条件的平台贷展期，而发改委也约谈了部分债务即将到期的企业，监管层对城投债偿付问题的高度重视有助于平复市场的恐慌情绪；第三，即使城投债流动性仍然保持现状，其按期兑付也是市场乐于接受的结果。所以，作为配置品种而言其投资价值将再次受到部分机构青睐。