新债定价分析:2012年新疆金风科技股份有限公司债定价分析

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮，李清


　　新疆金风科技股份有限公司(简称“金风科技”)将于2012年2月23日发行3年期固息债30亿,债券募集资金用于偿还公司及其子公司银行借款及补充流动资金。

　　公司前身为新疆新风科工贸有限责任公司,于07年、10年分别在深交所和香港上市,成为深圳中小板第一家A+H股两地上市公司。公司不存在控股股东及实际控制人,营业收入以风电发电机组占比最大,10年贡献97.11%。

　　公司是中国第二、全球第四大风电设备制造商,规模技术优势显著,“A+H”两地上市为其提供较好的融资渠道。

　　但近年来风电行业景气度下滑,公司风电机组销售不佳、价格显著回落影响,盈利能力逐步下降,11年业绩预告净利润同比下降50%~100%;经营活动现金恶化,一定程度上增加了公司的偿债压力。

　　一级市场可比债券有11鄂能债、11东磁债,均在深交所上市。湖北能源是地方国企,电力主业突出,区域竞争优势显著;但经营业绩容易受水域不稳定性影响,火电业务持续亏损。横店东磁是民营企业,公司永磁铁氧体产量居全国之首,但近期光伏业务导致公司盈利能力下降,公司规模显著小于金风科技。综合看,金风科技信用资质更接近于11东磁债但优于11东磁债,预计12金风01信用利差在360bps左右。

　　二级市场中,可比债券11华锐01于11年12月27日发行。公司为民营企业,在上交所上市,是金风科技主要竞争对手。2010年,华锐风电的收入规模略大于金风科技,净利润率也略高于金风科技,但资产负债率显著高于金风科技。由于11华锐01信用评级为AAA,预计12金风01的信用利差将高于11华锐01,预计12金风01信用利差在350bps左右。

　　本期公司债发债主体为A+H股两地上市公司,规模技术优势显著,融资渠道畅通;但近年来受国内风电行业产能过剩、市场竞争加剧影响,公司盈利能力大幅下降,11年业绩预告净利润同比下降达50%~100%,经营活动现金流恶化,短期偿债压力较大。综合看,公司整体信用资质尚可。因此,我们预计12金风01信用利差在350-360bps之间,目前3年期国债利率为3.01%,对应12金风01发行区间为6.51%-6.61%。