威尔鑫周评：阶段性金银市场风险巨大

　　威尔鑫首席分析师   杨易君(微博)

　　本周国际现货金价以1726.6美元开盘，最高上试1787.2美元，最低下探1723.2美元，截至周五亚洲午盘时分报收1778.1美元，较上个交易周上涨55.1美元，涨幅3.2%，动态周K线呈现一根突破近三周高位整理，再创阶段性新高的中阳线。

　　本周是金价12月见底1522.55美元后回升的第八周，处于阶段性可能见顶的时间窗口。尽管本周金价在希腊达成救助协议的利好刺激下再创阶段性新高，但不改笔者认为阶段性金银市场已孕育极大风险的判断。从单纯形态表象来看，本周金价再创新高的上行似乎是结束前三周高位类似旗形整理的突破。如果按照旗形整理后的形态理论计算，金价本周的突破上行似乎还有一根旗杆高度的空间，这根旗杆高度为12月29日的1522.55美元至2月3日1763.1美元波段形成的空间，约240美元。如果以近日旗形整理的1705美元附近低点计算，加上一根240美元旗杆高度，理论目标在1945美元附近。于是乎，在本周形态表象的掩映下，根据表象的预期让多头亢奋，让空头焦虑。但笔者以为，本周金银价格的突破上行极可能是阶段性涨势的最后诱多，阶段性金银市场已面临巨大调整风险。下面我们从基本面、技术面，以及对冲基金在部分市场的资金流向结合市场属性进行解读。

　　一个市场阶段的趋势能否纵深演绎，必将以基本面作为支撑，与基本面背道而驰的市场不可能得到长时间持续，只利用基本面概念的行情也不可能长时间持续。这样的行情有的是对前期基本面反应过激的折回修正，有的是利用基本面概念的阶段性投机。但终究免不了向基本面提供的市场环境靠近。目前的风险和黄金市场都是这样，不具备延续牛市的条件。在历经两个月大幅反弹后，必须注意阶段性见顶风险。

　　回顾本周金价的突破支撑，无疑乃三驾马车(国际货币基金组织(微博)、欧盟、欧洲央行)与希腊达成救助协议的刺激。此刺激更深层次的含义是投资者对欧洲债务危机缓解的预期，认为欧债危机缓解后的欧洲经济有望步入复苏轨道，进而刺激风险市场的全面回升。笔者在周三文章中分析过，欧债危机已缓解是个伪命题。

　　梳理本周消息面，欧元区财长就希腊第二轮救助方案达成协议，希腊第二轮救助协议将提供1,300亿欧元资金，欧元区财长要求希腊在2020年之前将债务与GDP之比降至120.5%。我们本周听到的全是希腊官方不断重复该协议为希腊带来脱离困境的新机遇，其啰嗦程度好似鲁迅笔下苦难的祥林嫂突然吃上了低保一样，神经质的兴奋唠叨，足见希腊官方在债务危机背景下遭遇的极大压力，他们太渴求挽救希腊破产命运的钱，当面对这样的机遇时，官方的表现甚至有些失态。然而，除了希腊官方的兴奋，以及部分欧元区官员紧张情绪略有释怀外，更多是对欧债危机后续演变的谨慎。三驾马车给予希腊救助贷款的附带了系列对希腊而言认为几乎苛刻的附加条件，即必须通过撙节紧缩措施在一定期限内降低债务比例。这将使希腊面临大量裁员，更多人将失去工作，甚至也包括政府公务员的大量裁减，这对希腊的经济前景而言是个灾难。偿债不是通过刺激经济创造更多的经济价值来进行，而是通过节衣缩食的控制经济发展来进行，这本身就有悖常理，这样的政策显得难以持续。为何出现会这样的情况，罗杰斯一语中的：罗杰斯周三在新加坡一场会议上表示，本周达成的希腊协议是一个虚假的协议，协议并没有解决任何问题，这不过是为德国和法国的选举做铺垫。惠誉2月22日将希腊主权评级从CCC级降至C级，C级的评级暗示希腊很有可能在近期违约，将在债务互换完成后重新对希腊进行评级。惠誉认为，希腊计划中的债务互换如果完成，就将构成“有限违约”，因此将该国主权IDR从“CCC”下调至“C”，意味着近期内很有可能违约。受此影响，希腊股市周三暴跌5.7%，拖累欧洲指数下跌0.82%，希腊银行股指数大跌超过10%，担忧债务互换后，或需更多资金实现资本重组。

　　尽管三驾马车与希腊本周达成了1300亿欧元的救助协议，但三驾马车及不少欧洲官方对希腊能否坚持执行协议条约并无把握，笔者以为希腊最终能全数获得1300亿欧元的救助款难度非常大。欧洲央行德拉基表示必须适当关注援助协议的执行情况，德国财长朔伊布勒也表示援助协议有待私有债权人的反应。而此前三次与私有债券持有人的谈判皆宣告失败。从最新消息来看，可能以立法形式强制私有债权持有人妥协，但恐将引发更强阻扰与社会动乱，亦或使得希腊在执行协议的前景上可能蒙阴。这些都构成1300亿欧元救助贷款完全获得的阻力。

　　欧元区官员表示，民间投资者同意希腊新债票息分三阶段提高，最初为2%，2020年之前升至3%，2021年至到期升至4.3%。笔者至今尚未听到民间持有人同意这一协议的消息。而在上周初希腊与民间持有人第三次谈判中，希腊官方似乎已经承诺新债票息不低于4%，目前官方公布的这个结果明显对民间持有人更为不利。这个三段票息方案可能并未得到民间持有人承认，而是三驾马车给予希腊救助的意愿条件。随后希腊可能通过立法对民间债券持有人的利益进行强势掠夺，如果发生这样的情况，来自希腊内部的阻力必将非常强烈。4月换届的新一任希腊政府能否继续执行三驾马车的撙节与紧缩意愿也存在较大不确定性。在这样的前提下，三驾马车不可能在4月换届前对希腊进行大规模拨款。但3月20日到期的145亿欧元债券，应能获得贷款兑付。即周二希腊达成救助协议的消息面更像是一剂针对欧债危机的“止痛药”，至于疗效，可能甚微。市场认为，这都只能是将一场更为严重的违约事件推迟数月而已。因为通过撙节与紧缩措施应对债务危机本身就是药不对症，唯有通过经济复苏创造更多剩余价值偿还债务才是良性发展之道。撙节与紧缩唯使希腊经济陷入更加困顿境地，目前整个欧洲莫不如此，经济持续恶化。从上述基本面分析来看，我们认为黄金和风险市场基于欧债危机压力缓解背景刺激下的上行，都不具备很好持续性。

　　回到市场本身，先从关联的外汇市场谈起。我们认为阶段性美元调整见底的可能非常大，美元极可能在78点上方获得绝对支撑，甚至我们认为美元再度跌穿稍早78.38点的可能都相对较小。关于美元可能见底的技术分析，我们在上期评论中给出过13大技术理由，面对美元本周的二次回软，非常有必要再度回顾。再度引用上周五对美元可能走强的技术分析，如美元周K线图示：

　　当前美元面临如下技术强支撑：1)周线半年线支撑；2)周线年线的进一步共振支撑。此两大均线支撑在2011年10月前的上行中构成有效强反压，进而引发2011年10月的大幅调整。目前则体现为美元回调强支撑；3)、20周均线亦即布林中轨构成当前美元回调支撑；4)就2010年见顶88.71点后调整至72.70点的整个波段(该波段)来看，该波段阻速线2/3线被突破，目前正回抽2/3线支撑进行确认。如果确认对2/3线的突破为有效突破，那么美元应该迎来一轮中期涨势；5)、该波段反弹的38.2%黄金分割线也在此位构成支撑；6)、图示中H1H2基本可视为近月美元回升通道，目前上行趋势线H1线对美元的回调构成支撑。如果这样，美元的回升将进一步在轨道线H2线上寻找反压；7)、SAR周线指标显示美元波段支撑在78.2点附近，我们认为上周基本触及该点支撑。8)、从时间节律上看，去年10月美元良性调整历时三周，目前也经历了同样的调整时间周期；9)、日线上，周初SAR指标已发出波段看涨信号，意味着阶段性良性调整可能趋于结束；10)、日线CR能量指标也显示美元可能处于阶段底部位置；11)、日线KDJ指标的底背离也示意美元可能阶段性见底；12)、日线的半年线也在近期绝对低点附近构成精确技术强支撑；13)、就11年7月27日美元下探73.42后至81.77点的总体上行波段来看，该波段良性回调的38.2%黄金分割位支撑在78.58点，也可能构成阶段性美元回调的绝对有效支撑。上述为阶段性美元良性调整可能见底的技术依据。

　　从对冲基金在外汇市场中的运作手法来看，我们近期一直强调阶段性美元的良性调整与11年10月的调整具有很高相似性。我们2月13日早间一周简析中曾分析，进一步对比11年10月的运行判断：“如果本周继续类似演绎，我们将看到基金继续美元场内多头平仓，但在场外强劲买盘的作用下，美元将走出明显回升行情。”从上周的实际运行情况来看，完全如我们2月13日分析预期。

　　上周对冲基金在美元外汇期货市场继续利用获利头寸近可能压制美元，但其已在场外偷偷强劲回补美元多头，并进一步回补欧元空头持仓。这是一种战略意图非常明显的运作手法，与11年10月美元良性调整见底后的场内外运作手法依然高度一致。具体是与11月4日当周的运行手法高度一致，只是在细节手法上有微小差异。这种微小差异主要表现在：去年11月4日当周，对冲基金利用获利多头压制美元，并在场外大肆做多，其用于场内压制美元的头寸主要来自于多头获利兑现及部分新增空头。刻意压制美元的主要力量是多头获利兑现，进一步共振的场内辅助力量是新增空头。而上周场内压制美元的主要力量是新增空头，多头获利兑现却成为辅助力量。即此两周压制美元的主要力量与辅助力量角色发生了转换，但这两周的交易方向和目的完全一样：皆是利用场内刻意压制美元，方便场外更大幅度地买进美元，方便继续在欧元市场逢高增加空头布局。结合我们对基金运作手法的历史研究经验，我们认为美元的良性调整已经完成，后市美元波段看涨，欧元波段下跌的可能更大。如果后市确实如此，将对风险与黄金市场构成回调压力。

　　为何本周金价仅仅在美元回软中即再创阶段性新高呢？这与黄金市场相对于外汇市场容量更小有关系，即我们谈到的黄金市场和其它商品市场更容易出现局部的做局。我们倾向本周金银价格再创新高的反弹是阶段性最后诱多，并非一轮技术整理之后的新升势。这种情况在去年11月初金价至1802.5美元高点的最后反弹途中也曾发生过。如金价与美元对应的日K线图示：

　　在去年九月金价见底1532.7美元后的反弹中，大部分时间对应着美元的调整，美元从79.82点调整至74.72点。但从对应图表可以发现，美元10月调整的绝对底部并非紧密对应金价反弹的绝对顶部。在美元见底74.72点后强劲回升，金价对应被打压至1681美元。随后美元呈现出几日小幅回软，但金价却利用这几日的小幅回软进一步反弹至1802.5美元，大幅创出阶段性新高，如ab区域对应图示。这种情况很大程度上源于黄金市场是一个相对于美元外汇市场小很多的市场，即很多时候金市主力可以短暂利用有利的关联市场环境“做局”，即ab段金价的进一步加速上行其本质是利用美元的回软诱多，历时5个交易日。但这段时间对应的银价并非创新高，显示各市场有个市场的资金运作特征。

　　本周金价再创新高的反弹具有较大相似性：首先金价的上行同样是利用美元未见阶段性新低的回软，我们认为近期美元击穿78.38点的可能非常小。如果还有动态低点，可能在78.60点附近的半年线强支撑位置。此外，从时间上看，今日为金价2月16日下探1705.2美元回升的第5个交易日。联想到去年11月1日金价下探1681美元后的回升，也是历时5个交易日。故此，如果美盘金价还会创新高，需留意从时间节律上见顶可能。此外，对应的H2线斜箱顶压力在1790/1795美元区间，这是金价形态理论的绝对顶部位置。从季度线位于半年线下方的成本分布来看，意味着季度短周期获利大于半年更长周期获利，这种成本分布意味着市场存在阶段性获利兑现的调整压力。

　　而银价更是对应上行至我们一直分析的理论强压区域，也存在极大调整风险，如银价周K线图示：

　　就理论而言，当前银价面临着极强中期压力，我们认为有效突破上行的可能非常下。短期银价进一步上行的极限压力或在35.7美元至36美元附近，这里是日线年线最后强压位置。去年10月的反弹也是精确受阻于年线压力，上试35.66美元后见顶回落。而目前无疑面临着更强的中期压力：

　　目前周线图中的30周线，季度线交织形成银价进一步上行强压。从49.77至26.04美元的整个调整波段来看，该波段形成的阻速线2/3线压力，该波段下行反弹的38.2%黄金分割线皆在35美元附近构成中期强压；此外，由前波段顶部49.77美元、44.21美元形成的中期调整趋势线H1线，也在目前制约着银价的进一步反弹。即35美元附近凝聚着上述五大技术共振压力，必将制约着银价的进一步反弹。

　　而上周对冲基金在银市的操作也孕育着比金市更强的阶段性顶部含义，上周对冲基金在白银市场中的运作与美元市场中的运作一样，体现出较为清晰的战略意义，而在金市随波逐流的操作反而对后市指引相对模糊。从我们获悉的基金场内外交易数据采样来看，上周对冲基金在白银市场利用场内买盘掩护场外兑现阶段性反弹获利的意图相当明显。这种利用场内阳光数据做局，掩护场外兑现反弹获利交易目的的手法在11年11月11日和12月9日当周也采用过，随后的银价调整是明显的。即上周对冲基金在银市的操作，体现出银市阶段性更强的趋空信号。但由于银市又是一个相对于金市小得多的市场，在阶段性最后的诱多过程中会显得更为灵动。就超短期而言，如果银价还存在进一步上试35.7/36美元附近的高点，金市可能体现出相对于银市的滞涨。总而言之，阶段性金银市场风险巨大，本周上行乃阶段性最后诱多的可能远大于新一轮升势的可能。