利率市场周刊:1s5s回购互换曲线预计将暂时保持平坦化趋势

瑞银证券有限责任公司 陈琦，金晶


　　利率市场

　　展望下周,我们认为主要有两方面因素会影响现券走势:一方面,我们预计资金面不会显著好转。2月24日降准生效但可能不足以显著改善资金面的紧张状况。而且我们预计月末效应将使得回购利率在下周维持高位,紧张的市场流动性估计要到3月初才能出现缓解。另一方面,下周将公布2月统计局官方制造业PMI和汇丰PMI终值。2月PMI数据将是衡量近期经济增长趋势的重要指标。我们预计2月PMI数据可能不会太乐观,但考虑到季节性调整,我们预计对市场的影响将偏中性。综上,我们预计下周现券市场将在略有改善的资金面和难以提供趋势性方向指引的宏观数据影响下维持窄幅震荡走势。

　　短期内利率互换曲线可能维持平坦化的趋势。我们做出上述判断主要是基于流动性和基本面两方面的因素。首先,我们认为短期内流动性可能很难快速改善。央行中性的货币政策基调表明近期或难以看到货币政策放松加速的信号,而基础货币的缓慢增长和较低的货币乘数均制约了银行体系流动性的改善。其次,我们认为曲线在短期内进一步增陡将缺乏基本面的支持。欧债危机虽获暂时喘息,但是长期风险可能依然存在;政府的经济刺激政策迟迟不见全面推进,引发市场担忧和失望的情绪;瑞银证券分析师近期的调研显示,周期性行业增长乏力,需求疲弱,经济增长动能尚待数据确认。

　　因此,在未来两周,我们建议投资者在等待市场明确下一步走向的同时,可以暂时持有1年/5年回购利率互换曲线变平交易的仓位,以获取正的息差收益,降低等待成本。该交易的风险在于,我们认为在3月份两会之后,刺激政策的推进有可能提速,特别地,如果2月份的经济数据继续表现疲弱,则这种可能性将大大提高。