阳光私募连胜券商集合原因分析

　　新浪基金研究中心

　　摘要：相比券商集合理财，阳光私募近4年业绩持续占优，且风险调整后收益更高，相对而言更加具备投资价值。阳光私募激励机制和券商集合显著不同；阳光私募的投资门槛更高，导致阳光私募规模普遍比券商集合理财规模要小，导致阳光私募连胜券商集合。

　　目前，国内非公募集合理财计划，主要有券商集合理财产品、阳光私募信托和基金公司专户理财三大类。因为业绩数据不公开，基金公司专户业绩无法统计，但同为高端理财，券商集合理财和阳光私募净值有公布，投资者很关心近几年风险和收益维度这两类产品谁更好。

　　一、与券商集合PK 阳光私募连胜4年

　　1、阳光私募连续4年业绩更优

　　从下面的二类产品单年收益率对比图中可以看到，曾在2006、2007年落后的阳光私募后来者居上，在2008-2011年的连续4年中取得了胜利，收益优势在3-13个百分点。

　　阳光私募和券商集合理财年度业绩对比

　　数据来源：新浪基金研究中心 数据截至：2012年2月20日 *仅取二者主流的股票方向产品对比

　　值得注意的是，阳光私募落败的2006年、2007年，二者样本量较小，参考意义相对较弱。2006年有完整年度收益率数据的券商集合理财仅3只、阳光私募仅6只；2007年二者样本量皆为20只。

　　2、阳光私募风险收益比更佳

　　研究表明，二者风险水平旗鼓相当。下图对二者2006年以来单年下行风险做了对比，统计表明，二者年度下行风险不分高下、风险水平相当。换言之，业绩和风险之间并没有一一对应关系。选择了高回报品种，并不意味着必须承担高风险。

　　阳光私募和券商集合理财下行风险对比

　　数据来源：新浪基金研究中心 数据截至：2012年2月20日

　　统计表明，股票型阳光私募2011年的夏普比率均值为-0.2918，其中正值比率为8.96%；而非限定性券商集合理财均值为-0.3959，其中正值比率为1.52%。显然前者的超额收益能力更强，风险收益比更佳。

　　二、阳光私募业绩缘何更胜一筹

　　1、激励机制所致

　　阳光私募和券商集合理财产品存在诸多共同点，比如募集方式、费率结构、投资目标等。二者的费率结构都是以业绩提成为主，只有业绩高于历史业绩峰值才可提取业绩报酬。这就决定了二者的投资目的都是追求绝对回报，因此也拥有可业绩的可比性。那么是什么原因导致阳光私募更胜一筹？

　　投资管理中，人的因素再怎么强调都不过分。不可否认不管是券商集合理财的投资经理还是阳光私募投资经理，在专业能力上均积累了相当的经验。只是由于券商集合理财的投资经理是为券商工作，而阳光私募的基金经理多为自主创业，基金经理的激励机制完全不同，后者更有破釜沉舟做好业绩的决心和动力。激励机制上的差异成为两种产品业绩差异的主要原因。

　　2、规模因素所致

　　阳光私募、券商集合理财二者市场总规模均在1200-1300亿元左右，相差不大。但目前市场上有券商集合理财269只、阳光私募1416只；阳光私募数量为前者5倍，也就是说单只规模只有前者的1/5。

　　虽然相对于公募基金，阳光私募、券商集合理财基金运作上更灵活，“船小好掉头”是二者的共同特征，因此两者相比公募基金业绩上有一定优势。从2010年起诞生了一类起点100万、限定规模上限的叫“限额特定理财”的券商集合理财。四季报显示其平均规模仅为1.63亿元/只，与阳光私募规模更相似。统计数据显示，限额特定理财2011年平均收益率为-14.39%，优于阳光私募-16.37%和券商集合整体-19.26%的平均收益。这或证明了，证明对于规模更小的阳光私募，券商集合理财规模对业绩的影响是负面。

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