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阳光私募连胜券商集合原因分析

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-02-24 15:21 来源: 新浪财经

  新浪基金研究中心

  摘要:相比券商集合理财,阳光私募近4年业绩持续占优,且风险调整后收益更高,相对而言更加具备投资价值。阳光私募激励机制和券商集合显著不同;阳光私募的投资门槛更高,导致阳光私募规模普遍比券商集合理财规模要小,导致阳光私募连胜券商集合。

  目前,国内非公募集合理财计划,主要有券商集合理财产品、阳光私募信托和基金公司专户理财三大类。因为业绩数据不公开,基金公司专户业绩无法统计,但同为高端理财,券商集合理财和阳光私募净值有公布,投资者很关心近几年风险和收益维度这两类产品谁更好。

  一、与券商集合PK 阳光私募连胜4年

  1、阳光私募连续4年业绩更优

  从下面的二类产品单年收益率对比图中可以看到,曾在2006、2007年落后的阳光私募后来者居上,在2008-2011年的连续4年中取得了胜利,收益优势在3-13个百分点。

  阳光私募和券商集合理财年度业绩对比

阳光私募和券商集合理财年度业绩对比阳光私募和券商集合理财年度业绩对比

  数据来源:新浪基金研究中心 数据截至:2012年2月20日 *仅取二者主流的股票方向产品对比

  值得注意的是,阳光私募落败的2006年、2007年,二者样本量较小,参考意义相对较弱。2006年有完整年度收益率数据的券商集合理财仅3只、阳光私募仅6只;2007年二者样本量皆为20只。

  2、阳光私募风险收益比更佳

  研究表明,二者风险水平旗鼓相当。下图对二者2006年以来单年下行风险做了对比,统计表明,二者年度下行风险不分高下、风险水平相当。换言之,业绩和风险之间并没有一一对应关系。选择了高回报品种,并不意味着必须承担高风险。

  阳光私募和券商集合理财下行风险对比

阳光私募和券商集合理财下行风险对比阳光私募和券商集合理财下行风险对比

  数据来源:新浪基金研究中心 数据截至:2012年2月20日

  统计表明,股票型阳光私募2011年的夏普比率均值为-0.2918,其中正值比率为8.96%;而非限定性券商集合理财均值为-0.3959,其中正值比率为1.52%。显然前者的超额收益能力更强,风险收益比更佳。

  二、阳光私募业绩缘何更胜一筹

  1、激励机制所致

  阳光私募和券商集合理财产品存在诸多共同点,比如募集方式、费率结构、投资目标等。二者的费率结构都是以业绩提成为主,只有业绩高于历史业绩峰值才可提取业绩报酬。这就决定了二者的投资目的都是追求绝对回报,因此也拥有可业绩的可比性。那么是什么原因导致阳光私募更胜一筹?

  投资管理中,人的因素再怎么强调都不过分。不可否认不管是券商集合理财的投资经理还是阳光私募投资经理,在专业能力上均积累了相当的经验。只是由于券商集合理财的投资经理是为券商工作,而阳光私募的基金经理多为自主创业,基金经理的激励机制完全不同,后者更有破釜沉舟做好业绩的决心和动力。激励机制上的差异成为两种产品业绩差异的主要原因。

  2、规模因素所致

  阳光私募、券商集合理财二者市场总规模均在1200-1300亿元左右,相差不大。但目前市场上有券商集合理财269只、阳光私募1416只;阳光私募数量为前者5倍,也就是说单只规模只有前者的1/5。

  虽然相对于公募基金,阳光私募、券商集合理财基金运作上更灵活,“船小好掉头”是二者的共同特征,因此两者相比公募基金业绩上有一定优势。从2010年起诞生了一类起点100万、限定规模上限的叫“限额特定理财”的券商集合理财。四季报显示其平均规模仅为1.63亿元/只,与阳光私募规模更相似。统计数据显示,限额特定理财2011年平均收益率为-14.39%,优于阳光私募-16.37%和券商集合整体-19.26%的平均收益。这或证明了,证明对于规模更小的阳光私募,券商集合理财规模对业绩的影响是负面。

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