阎焱：PE腐败造成投资过热

　　“第四届全球PE北京论坛”于2012年2月26日在北京举行。上图为赛富亚洲创始合伙人阎焱。(图片来源：新浪财经 梁斌 摄)

　　新浪财经讯 “第四届全球PE北京论坛”于2012年2月26日在北京举行。上图为赛富亚洲创始合伙人阎焱。

　　以下为演讲实录：

　　阎焱：我先与大家分享一下关于过去10年中国的PE和VC在整个全球资产的配置中间占的什么位置。过去的十年有一个很有趣的现象，中国的公众基金，就是在二级市场的基金，95%都赔钱。在全世界的公众基金中间大概是整体表现最差的之一，原因是什么？我们2001年到2011年，我们过去公众基金，它的表现是非常糟糕的。我们看一下固定资产这一块，企业债券这一块基本上没有发展起来，中国债券基金的回报非常稳定，但是非常低，当市场缺乏波动性的时候，当市场透明度非常高的时候，你作为一个基金的表现的话，基本上没有太多的表现能力，这块表现在全球来讲非常差，属于最低的25%。但是过去的10年，中国的PE这块确实有惊人的表现，中国PE过去十年是全球PE表现最好的。过去10年美国的VC作为一个整体，整体的回报率是跌了5%，美国的最好的前十名的私募基金平均回报率17.8%，我们大家都知道的股神巴非特过去10年的回报大概是20%多，2001年到2011年平均回报率7.6%。中国的VC，过去10年的LR超过50%。为什么中国的PE在过去的5年里一下子做得如火如荼是有原因的，确实作为资产一类，全球所有资产里面表现最棒的。

　　有两个问题要问，第一，为什么是这样？第二，这种现象是不是可以持续下去？我们做一个简单的分析，为什么是这样？我觉得作为PE在中国有两个特点，第一在中国它的门槛非常很低的，在市场经济国家里面想融资的话，给LP有非常强的业绩，要有很强的团队，别人才会把钱交给你。在充分竞争的经济国家里面，PE和VC是进入门槛比较高的。为什么在中国这么大的发展？是中国计划经济，国有经济占主导相当有关的。在中国LP没有建立起来，真正意义上的LP只有一家社保基金。在中国形形色色的人民币基金里面绝大多数的出资人是政府或者是国有企业。什么原因？我们去各地碰到一些政府主导的基金，这些董事长要么是副市长，要么是前发改委或者金融局副主任下来做副董事长，通过国家和政府的力量把国家的钱来做PE基金，这是一个政策下做的事情。因此对于团队的要求变得非常低了。中国的门槛非常低，因此大量的人和大量的钱就进来了。这个现象带来的思考，过去几年PE优异的表现，是不是后续能够持续下去？这是值得我们所有人思考的。我们分析起来一个事情，现在有两种可能，从总体来讲，我个人的看法是，在中国大的政治政策和经济政策没有太大的变化的条件下，中国极有可能是全球PE表现最好的一类。

　　这里面有几个假设，第一，这个行业仍然会遵从一个大致的二八定律，20%的人赚这个行业80%的利润，如果这个行业仍然遵从定律的话，这个行业发展基本的大的趋势是不会改变的。有可能出现什么情况？改变整个行业定律的事，出现两种可能，一是这个行业今后的五年会出现比过去两年更加疯狂的增长，这种情况什么样的可能性出现？如果说中国证监会对现在的上市制度没有进行调整和改变，仍然有大量的上市前套利的机会。现在在网上听到所谓PE腐败，主要指什么？主要指在一些PE通过关系在上市前找到公司，然后以相对低的价格进去，在IPO套利以后出来。如果中国这种套利的机会不仅没有减少，而且继续减少扩大的话，我相信中国今后的5年，中国的PE发展速度比现在更快。那个时候会出现什么情况？不会是二八定律，可能这个行业80%的基金都会赚钱。在这样一种情况下，我们中国的PE火热的情况相对于其他国家来说持续更长，在更大范围内波澜壮阔起来。二是证监会越来越走市场经济，越来越不允许套利行为，尤其是政治和关系情况进入上市前的公司，这种机会变得越来越小，套利行为的窗口越来越小。这样一种情况下，有可能会出现另外一个极端的情况，有可能这个行业10%的GP赚这个行业90%的利润。这样一种情况下，今后五年会看到非常有趣的现象，作为中国的VC和PE会出现整合和分化，做得更好可能做得更好，做得不好的，这些GP今后3—5年里面会分散和瓦解掉。经过这样一个整合以后，我觉得中国VC、PE的疯狂浮躁的东西会逐渐下去。

　　这两种情况都有可能存在，难度在于我们前提假设是对于中国政治改革的政策变化，我们没有办法做出合理的假设。我们并不知道有哪些可能，中国经济在过去十年里，我们看到中国经济改革基本上是停顿的，十年以前对中国的改革期望都认为走向更加宽广和发展的道路，真的有可能十年中国完全不变的，对于中国未来PE的发展有一个非常大的变量，中国未来对政治、经济市场的调整，尤其是新的证监会领导上来看，中国资本市场应该是越来越趋向于真正的资本市场。20%的GP他们作为群体的回报一定在全球未来十年里面做得最好的，如果不相信你们看看美国、欧洲就明白。谢谢！