中金：关注两政策因素 最高看至2900点(附股)

图为报告截图。

　　上周A股加速上涨并伴随成交量放大，全周上证指数上涨3.5%，中小板和创业板指分别上涨5.65%和6.2%，两市单日成交量也上升至2000亿元以上。上周前半周以重庆啤酒为首的超跌股板块继续领涨大盘，而周中上海出台放宽对持居住证满三年的外地人士的二套房限购以及对于户口政策新改革措施的出台，推动了市场对于房地产政策开始放松的预期，房地产及相关板块出现了显著上涨，全周房地产板块上涨达到10.4%，为一周表现最好的行业板块。回顾我们在去年年末推出的A 股年度策略报告，其中我们就明确提出：“2012 年A股‘机会在春天’的观点。也就是今年1 季度到2 季度存在着1 到2波的反弹机会。基准情形下，在年初市场快速探底后，A 股有1 波机会并出现倒V 型走势。但如果房地产政策放松，市场将出现2 波反弹机会，并呈M型走势概率将加大。”

　　就当前A股的走势看，我们认为基本符合我们年初提出的对今年市场总体的判断。唯一与我们此前的判断有所不同的是：我们此前认为市场一季度关注的重点应该是在信贷和货币政策的放松上，而且在一季度信贷和货币放松的预期逐渐落空后才会在二季度更重点地关注房地产放松政策。但是，由于实际上市场的演进速度略高于我们此前的预期，由于1、2月份信贷和货币条件的放松甚至低于我们此前已经属于非常保守的估计，直接导致了地方政府由于财政状况的恶化而出来放松当地房地产政策的时间点有所提前。当然，我们相信，更多地方政府对于当地房地产政策的放松措施仍有可能要到二季度才会集中出现，但对于股市而言，房地产政策放松预期所带来的反弹机会就会显著提前。也就是说，市场可能出现在1 季度“透支”我们此前预期中的2 季度反弹空间的可能。

　　从市场预期的角度看，市场当前对于信贷政策的放松和房地产政策的放松都开始转向乐观。但从理性的角度看，我们认为就目前的情况看，信贷政策和房地产政策的大幅放松仍是小概率的事件。这是因为，如果要信贷和M2 增速显著反弹，则需要央行未来几乎每个月都下调RRR，但由于3 到4 月份公开市场有3670亿元央票和正回购到期，央行未来可能选择继续减少央票到期量而推迟RRR进一步下调的时间。此外，信贷需求能否有效增长也将是一个难点，因为与2009 年不同，当前既没有“4万亿”也没有房地产全面放松的计划，因而缺乏有效的贷款需求，所以要信贷增速大幅反弹，不但需要央行降低RRR，还需要央行降低基准利率，甚至推出新的投资和房地产放松政策，否则更可能出现的状况是，信贷和M2 增速在2 月份有所反弹之后，将在3月份重新进入下降状态。而另外一个因素则是房地产政策，我们认为当前的房地产政策仍处于地方与中央博弈的状态之中，各地地方政策自行放松政策仍将出现，但是中央放松政策出现的概率很小。而我们认为地方政府的自行放松政策不会彻底改观当地的房地产销售状况，因为这些政策对于刺激新增需求的有效性不会很大，但是这些政策的出台却很可能改变大部分卖房者的心理，使得惜售情绪开始上升，因此使得房价可能未来更难出现显著下降，从而让本轮房地产调整周期进一步的进入“销量难涨，房价难跌”的僵持状态中去。

　　根据上述分析，我们认为当前A股只会出现信贷和房地产政策大幅放松的预期，但难以真正看到信贷和货币增速以及房地产销售大幅改善的实际。对于“聪明的投资者”，都会把握市场借助利好预期拉升，并在看到不好的实际之前出货的投资策略。因此，我们认为分析本轮反弹行情的可持续时间，关键在于分析“利好预期无法证伪”的时间会有多长。对于信贷货币政策利好的预期，我们认为很可能在4 月份出台3 月份数据时被证伪。而对于房地产政策利好的预期，其被证伪所需要的时间可能会更长一些。

　　就反弹可能达到的高度而言，我们在此前的策略报告中认为，今年1 季度的春季“季节性反弹”可达到的高度在2500点左右。而如果房地产政策大幅放松和信贷政策大幅放松，作为2个政策性因素，如果实现其中一个，市场可以多涨200点，即2700点。如果两者都实现，市场可以多涨400点，即到2900点。

　　综上所述，我们重申2 到3月间是年内重要的季节性反弹的时间窗口的观点，股市在这个时间窗口内的表现总体上较好，甚至可能成为今年最有操作性的一波行情。从反弹高度看，我们认为，虽然货币信贷和房地产政策显著放松成为现实的概率不大，但在上述时间窗口内，市场对此的预期仍有继续升温的空间，因此本轮反弹的高度应该在2500~2700 之间。对于相对风险偏好不高的投资者而言，我们仍建议在2500点以上开始转向谨慎，放弃一部分高风险的潜在收益，保住胜利果实。对于激进的投资者而言，可以选择减持短期涨幅较大的超跌反弹股，而增持以房地产为核心的“地产政策放松概念股”。从更短线的角度看，一些与马上召开的“两会”概念相关的板块，可能也存在着一定的机会，如农业板块、水利板块、文化产业板块、医疗服务板块以及节能环保板块等。