美股评论：苹果该派息的最佳理由

　　　导读：投资通讯专家、MarketWatch专栏作家赫伯特(Mark Hulbert)撰文指出，与大多数人的直觉相反，学院派研究早已发现，那些囤积现金过多的公司，往往盈利增长速度会因此减缓，这就意味着苹果如果想确保未来的成长，还是派息为妙。

　　以下即赫伯特的评论文章全文：

　　苹果(AAPL)是否应该宣布派发特别股息呢？

　　相当时间以来，许多人都这样期望着——尽管后来被事实证明只是虚妄——期望苹果能够利用上周股东大会的机会来宣布派息的决定。这样，就等于苹果发出了一个明确的信号，宣布公司将不再持续囤积现金了，后者的规模目前已经接近1000亿美元，而且还在持续膨胀。

　　那么，这到底是不是一件好事？

　　苹果显然觉得囤积现金是好事。前任首席执行官乔布斯(Steve Jobs)直到去年过世前不久，还宣称公司的现金是他们力量的一个重要来源。他的观点显然是符合直觉的。

　　可是，与此同时，如果从另外一个角度来思考，我们又很容易得出相反的结论：大量的现金对于该公司而言其实也意味着巨大的危险。太多的现金不可避免会对管理层形成难以抵御的诱惑，让他们想要拿这些钱去做些什么，这就使得他们做出愚蠢决定的可能性大大增加了。

　　在这方面，哈佛商学院工商管理退休教授延森(Michael Jensen)曾经在1986年写过一篇文章，是很有代表性意义的。

　　这篇文章发表在权威刊物《美国经济评论》1986年的5月号上，当时延森做出预言，称一旦一家公司的现金储备规模超过了日常运营所需的水平，公司的效率就会因此受到损害。

　　这是因为，大量的现金常常会让经理人们太过坐立不安，他们最终在拿这些现金投资时往往会表现差劲，比如说会诉诸建立帝国之类的愚蠢目标。延森解释道，这些错误的动机之所以会出现，是因为“成长会使得经理人所控制的资源增加，进而增强他们的权力”。

　　延森的结论是，因此，股东应该想方设法来“促使经理人将这些现金吐出来，而不是将其投入不充分的目标，或者是在低下的效率中浪费掉”。

　　当时，许多人对延森都不以为然，因为当时在企业财务问题上，主流看法和延森正好相反。多数人都相信，那些现金最多的公司往往都会成为盈利增长速度最快的公司，因为他们可以有充分的资金投资于未来；相反，如果企业将自己的大部分现金以股息的形式发放出去，他们的成长速度自然也就会减缓。

　　可是，在那之后所进行的若干次统计研究，发现的却都是证明延森理论的证据。

　　比如，2001年12月号《金融杂志》上，就有一篇哥伦比亚商学院两位教授尼西姆(Doron Nissim)和齐夫(Amir Ziv)的文章《股息变化与未来盈利》。；两位研究者发现，从1963年至1997年，在一家公司增发股息后的两年当中，盈利的增长速度往往都要超过平均水平。

　　还有，2003年1、2月号的《财经分析师杂志》上，也有AQR Capital Management的阿斯内斯(Cliff Asness)和Research Affiliates的阿诺特(Robert Arnott)的文章《惊奇的发现！高股息=高盈利成长》。他们对1871年至2001年间的企业盈利成长速度进行研究，发现企业盈利增长速度最快的时间段，往往都出现在企业股息派发比率最高的年份之后。

　　如果苹果真的把大量现金回馈给股东，然后突然发现了一个令人惊喜的新项目，但是却没有了钱来投资可怎么办？在这种情况下，他们将不得不向股市或者债市去筹集资金，进而导致财务成本大大增加，这毋庸赘言。可是，至少根据延森的理论，这成本的增加完全可以被另外一种好处所抵消而有余，即经理人们将放弃构筑帝国的杂念，而更加严格地按照规律办事。

　　因此，也就出现了颇有讽刺意味的结论：如果苹果想要确保自己是一家“饥饿的”，成长导向型的公司的话，值得考虑的策略之一正是将自己的大部分资金回馈给股东。(子衿)