永丰金融：建议关注现代牧业 目标价2.6元

　　业务简介

　　公司主要从事生产及销售原料奶。

　　重点因素

　　现代牧业上周公布去年年底止中期业绩，期内牛奶总销售额增长60.9%至7.35亿元(人民币，下同)，纯利增1.2倍至1.6亿元，净利润率由去年同期的19.0%升至22.2%。期内，受惠畜群规模扩大及每头奶牛平均产量提高，牛奶销量增加66.5%至19.5万吨，主要客户蒙牛乳业(2319)占公司的牛奶销售额98.5%。

　　集团于内地经营16个畜牧场，另有4个畜牧场在建，牧场遍布多个省份，邻近下游乳品加工厂及饲料供应来源地，饲养共12.8万头乳牛；而期内成年奶牛总数约5.4万头，占总存栏量约四成，预计至今年中成年奶牛数将增至逾7万头，使奶牛平均产量增至每年8.1吨以上。

　　集团预料，至2015年，畜牧场将达30个，乳牛达24万头；而管理层表示，集团现金流虽为负数，但将能依靠银行贷款支持资本开支，并无资本融资需要。集团现时手头现金约8亿元，负债比率为27.8%，预计将继续保持负债水平在40%以下。

　　交易策略

　　在畜群规模扩大及奶牛平均产量提高下，我们预期现代牧业未来几年盈利将可维持高速增长；值得留意的是，由于公司仍处发展阶段，管理层表示，待2013年后才考虑派息；而消息公布后，市场感到失望，拖累该股股价早前有所回落。就技术走势而言，该股近半年于1.6－2.2元水平横行整固，而近日见资金加速流入，股价稳步上扬，有机会突破横行区，我们建议投资者 于2.0元水平买入，上望2.60元，以1.75元止蚀。