下调存准率不敌资金面紧张,收益率震荡

华龙证券有限责任公司 尹晓光,牟治阳


　　后市展望及关注:

　　上周六晚间央行宣布24日起下调存款准备金率0.5%,然而银行间市场资金面却延续上周的紧张局势,本周前四天,回购利率一路上行,隔夜回购利率在周四到达5.3%的高点。受此影响,银行间债市收益率周一在政策刺激下走低,周二开始收益率继续缓慢向上,到周五,市场收益率基本回到上周末调准前的水平。

　　近期宏观经济强于预期,修正前期债市对宏观经济的利好预期,而央行却选择在周六晚间宣布下调存款准备金率。此前我们认为:虽然央行早晚会下调存准率,但是由于实体经济流动性仍然紧张,社会融资利率仍然非常高(票据、信托等融资利率仍然非常高,同业存放等利率也居高不下),因此短期内即使资金较为宽松,回购利率也难以下降到非常低的水平。而从周五的回购市场来看,隔夜回购利率也只下行了60bp到4.6%,由此可见一斑。因此我们维持之前的判断:在宏观经济开始寻底阶段,对债市的利好开始慢慢出尽,资金成本暂时难以大幅下降,因此未来几周,债市收益率将维持震荡,期间调整幅度可能会比较大,但向下的总体趋势仍然不变。

　　由于近期债券市场收益率走势较弱,城投债的根本问题没有也很难彻底解决,高收益的城投债对投资者的吸引力并不强,加上实体经济资金面仍然较为紧,贷款等融资成本仍然较高,因此城投债供给仍然较大。短期内低评级城投债的交投活跃暂时还难以带来收益率的大幅下行,只有城投债的交投持续活跃一段时间,市场对此的顾虑消除,城投债的流动性折价消失后,收益率才会有大幅度的下行空间。