中原证券：市场情绪反复 均值回归进程放缓

　　周四沪深两市窄幅震荡，个股涨多跌少。两市成交量继续萎缩，环比下降近两成。从板块来看，电子、造纸、家电等消费类板块涨幅居前，有色、钢铁、水泥等强周期类板块表现落后，市场风格开始显露切换迹象。此外，在近期震荡调整中，两市成交量快速萎缩，意味着获利盘的抛压并不重，市场结构性机会仍值得期待。因此，我们建议投资者的投资思维从中线向短线切换，投资策略从“贝塔”向“阿尔法”切换。从行业配置来看，建议逢高减持周期股，在调整过程中逢低加仓消费类与稳定类品种。

　　市场进入盘整阶段

　　预期效应弱化。前期市场较大幅度的上涨，意味着趋势逐渐趋于一致，也意味着市场怀疑的声音渐弱，预期曲线触底回升到阶段高点。不过，我们认为预期已开始进入检验成色的时候。一是国内经济依旧疲软，上市公司季报业绩并不乐观；二是信贷增长仍然缓慢，流动性转折点面临争议；三是国内两会召开之前，货币政策短期难以出现明显松动；四是地产调控在松与紧之间测试出刚需底线，开始步入一段平静期。因此，预期或许只能支持市场的调整底，却不足以推动市场再度走强。

　　情绪面临反复。时间冲淡了持续调整对投资者心理上的冲击，投资者情绪出现明显修复，进而推动A股市场均值回归力量的强化。不过，近期投资者心理的承受力正面临双重考验。一是新股发行恢复常态化。新股上市首日继续火爆表现，A股市场扩容担忧重新燃起，并可能倒逼新股发行制度改革提速。二是产业资本减持扩大化。统计表明，在减持之前个股表现相对强势，而在增持之前个股却表现相对弱势，减持的扩大化或意味着前期部分股票蕴含一定的泡沫成分。因此，随着股市供求关系出现新的变化，市场情绪将面临反复，A股市场均值回归进程开始放缓。

　　综合来看，震荡调整将是下一阶段A股市场的主基调。从预期、情绪与现实的博弈来看，预计3月资本市场将在不断调整震荡、底部抬高的过程中等待正面的或负面的反馈。在此阶段，预期已被消化，证实或证伪将决定指数震荡延续的时间，而非指数波动的空间。对于后者而言，市场自身层面的变化已成为关键变量。

　　市场风格有望切换

　　从时间上看，本轮市场反弹已近两月；从幅度上来看，本轮反弹是2010年底市场调整以来最大的一次。对于大多数投资者而言，在行情启动的初期，心态普遍谨慎，偏好短线操作；而在行情演化的中后期，赚钱效应逐步放大，心态开始趋于积极，中线思维占据上风。我们认为这种投资思维滞后于大盘走势，并放大了自身的投资风险。结合下一阶段的基本面与技术面因素，建议投资者及时切换投资思维，逐步从中线持股向短线持股转变。

　　我们认为，市场结构性机会开始取代趋势性机会。从本轮反弹来看，周期板块之间频繁轮动、周期与成长共振的格局为一年来所罕见。市场行情逐步演化并强化趋势的形成，系统性机会显著加大。在大量资金流入周期股与成长股的情况下，部分机构投资者也被动“调仓换股”，以获取一定的相对收益。不过，随着下一阶段市场驱动力的逐步弱化，周期与成长的溢价率又处于相对的高位，市场风格有望在3月震荡中出现切换。

　　我们认为，“贝塔”策略(通过把握大势准确择时而获取超额收益)将被“阿尔法”策略(通过精选个股组合投资来增加组合收益或减少组合损失)所替代。消费有望战胜周期，弱弹性较强弹性更可能获取超额收益。从行业配置来看，建议逢高减持周期股，而在市场调整的过程中，逢低加仓非周期类。建议关注医药生物、交通运输、电力及公用事业、食品饮料等板块的结构性投资机会。(作者单位：中原证券)