银行股业绩披露期 春季行情方兴未艾

　　3月~4月是银行业绩集中披露期，触发因素集中，我们再次强调看好银行股年报季报的表现，逻辑在于以下4方面：

　　(1)估值便宜——从静态估值看，2011年市盈率只有7倍，我们预计2012年行业利润增长19%，2012年的动态市盈率估值下降到6倍(已考虑融资摊薄)。银行相对沪深300的市盈率估值也只有0.64，无论是绝对估值还是相对估值都处在历史底部的区域；

　　(2)银行年报、一季报业绩具备确定性比较优势，而市场当前对于银行的年报和季报预期是不充分的，预计一季度银行和非金融企业利润增速差距继续扩大；

　　(3)一季度流动性改善预期进一步强化，一季度信贷和货币市场投放在全年占比都较高，降准的时间窗口已经打开；

　　(4)历史上年报季报期间银行正收益较为确定。近11年来2月~4月银行上涨概率较大(73%)，平均涨幅为8%，在所有连续3个月中上涨的概率和涨幅都最大。

　　具体来看，我们预计上市银行2011年净利润同比增长30%，由于同业利差的上升和债市上涨，业绩要好于市场预期。

　　息差环比上升主要来自于非信贷业务。从已公布业绩快报的上市银行来看，收入环比增加较快的如兴业银行(环比26%)、南京银行(环比18%)分别是同业、债券业务占比较高，其余各家银行收入端基本符合预期，说明去年四季度贷款上浮比例和三季度基本一致。

　　我们更新了一季报预测，预计一季度银行业净利润同比增长25%左右。预计一季报增长在50%左右的有民生、兴业，民生全年来看仍能实现30%的增长。其中包括以下3个假设：

　　首次，预计净利息收入同比增长25%，环比增长6%。其中规模、息差分别贡献4%、2%的环比增速。一季度息差的提升动力有：按揭贷款年初重定价，对息差环比贡献3个基点；货币环境较为宽松，同业业务利差较去年末继续改善。综合考虑按揭占比和同业资产占比较高，一季度较为受益的是招行和兴业。

　　其次，营业费用同比增长20%。由于营业成本具备粘性，而收入端由于去年上半年的加息增长会快于成本方。我们假设一季度费用增速和去年同期保持一致，成本收入比较去年同期下降0.5个百分点。

　　再次，信贷成本保持稳定。我们模型假设一季度信贷成本0.48%，和去年同期基本一致，理由基于：1)经济下滑程度好于预期。去年四季度货币财政政策松动带来效果，经济下行之“空”或许延后至下半年，一季度期间银行贷款质量不会出现迅速恶化的迹象；2)政府平台贷款并未出现偿付危机。目前银监会对于平台贷款的态度发生了转变，从禁止展期和借新还旧转向有条件延期，短期流动性风险缓解。

　　随着3月~4月银行年报业绩集中披露，我们预计银行对于2012年业绩增长态度依然较为乐观，虽然增速会下降但已在预期当中；对于监管约束的态度，我们预计银行表示今年比较去年适当微调放松；对于从A股二级市场再融资，银行态度会较保守；对于中长期经营环境及制度潜在变革会比较谨慎，以渐进式的推进为原则，对短期盈利并不构成压力。个股推荐暂时维持上周推荐组合：民生银行、兴业银行、北京银行、招商银行。(作者单位：国金证券)