主要经济体注入流动性 黄金聚集上行动能

　　-----2012年3月黄金外汇市场展望

　　华安期货 金属分析师  孟娟

　　一  2月份行情回顾

　　2012年2月份，希腊债务减记谈判跌撞前行，最终步履蹒跚地达成债务减记协议，并获得欧元区的第二轮救助资金，度过即将债务违约的艰难时期，在希腊此次事件的积极影响下，欧元兑美元汇率呈现震荡上行的行情格局；相对应的，欧元兑美元汇率的走强构成2月份美元指数震荡下行的主要因素。不过，2月14日，日本央行宣布把20万亿日元的资产购买专项资金再增加10万亿日元，这10万亿日元的新增部分将全部购买长期国债，变相干预日元汇市，令美元兑日元出现单边大幅上涨行情，对美元指数构成一定的支撑。截至发稿日，2月份欧元兑美元汇率累计上涨388点，涨幅2.97%，近3%；美元指数则在冲击80整数位失利后下破至78.5下方，2月份累计跌幅1.13%。

　　2月份，在欧元震荡上行及伊朗局势紧张的推动下，国际金价整体呈现震荡上行的格局。国际伦敦金价在回调至1720附近企稳，并在上破1760后延续涨幅，最高冲高1787，截至发稿日，2月伦敦金累计上涨34.02，累计涨幅1.96%；国内沪金主力1206合约2月份在国际金价的带动下累计上涨7.21，累计涨幅2.03%。

　　二  伊朗局势分析—各方剑拔弩张，气氛紧张

　　2012年，伊朗局势无疑是地缘政治的一个新的关注焦点。随着欧美对伊朗制裁的步步紧逼，2月份伊朗局势紧张程度加剧。欧洲理事会于1月23日发布声明称，欧盟针对伊朗的石油禁购令将于2012年7月1 日起生效，并对伊朗央行实施新限制。其目的是想让伊朗放弃其铀浓缩计划，但伊朗在欧美的压制下并不示弱，一方面坚持其铀浓缩项目是用于民用和平目的，另一方面加速其核研究的进程，并在2月16日宣布已制造出新型铀浓缩离心机并自行生产出用于核反应堆的核燃料板，又一次触动西方国家的敏感神经。

　　2月20日，伊朗石油部宣布，伊朗已经停止向英国和法国公司出售石油，以反击此前欧盟决定的今年7月开始禁购伊朗石油的计划。2月23日消息称，国际原子能机构IAEA的最新行动未能令伊朗放弃核计划。市场担忧伊朗与西方国家对抗加剧，油价进一步推至九个月高位，站上110，目前沙特阿拉伯等石油生产大国正增加石油出口以弥补供应缺口。伊朗地缘局势的紧张以及原油的迅速拉涨带动国际金价走出震荡，站上1780上方。目前笔者仍保留此前观点：2012全球主题仍是经济复苏，发动战争无益于欧美经济复苏，伊朗局部战争难成现实。不过目前伊朗、以色列及美国三方处于对峙状况，若其中之一单方面出现非理性行为将直接触发局部战争。

　　三 欧元走势分析

　　3.1 希腊躲过债务违约风险，警惕欧债危机视线转移至他国

　　2月份，希腊债务减记谈判及违约风险成为主导欧元的主要不确定因素，欧洲方面延续了解决债务危机的拖沓习惯，希腊债务减记谈判前后推迟了一个月，并最终在2月21日达成私人债权人冲销53.5%的债权，剩余的债权将用于交换新的希腊国债和EFSF 债券。其中31.5%将用于到期期限为11-30年的希腊国债，15%将用于EFSF

　　发行的短期债券。这一计划将为希腊减少1070 亿欧元的债务负担，相当于希腊2011 年GDP 的50%，24日希腊财政部正式实施该协议。此外，欧元区财长还就希腊第二轮援助方案达成协议，将提供1300亿欧元资金，并要求希腊在2020年之前将债务与GDP占比降至121%。

　　如此一来，希腊在3月份债务到期前最终还是躲过债务违约的风险。短期内希腊方面的债务危机告一段落，欧元在此次事件的演化过程中也颇有受益，不过欧债危机远未结束，希腊问题的暂时解决仅仅为欧债危机提供一个短暂的休眠期，意大利、西班牙等国在3月份也将迎来偿债高峰期，需警惕市场将视线转移至其他债务危机隐患国。

　　2月29日，欧洲央行将开始第二轮长期再融资操作，为欧洲银行业提供三年期无限量贷款。目前市场关注这次长期再融资操作规模，若贷款额度与去年12月份相当，或将提振市场对欧洲银行业的信心，欧元将得到支撑；反之，若贷款额度过大，如接近1万亿欧元的规模，那么将令欧洲央行的资产规模大幅增加，并反映出欧洲银行业资金严重短缺的弊病，这将令欧元承受一定压力。

　　另外下月需关注的一个焦点是3月1日至2日欧盟成员国首脑将在布鲁塞尔召开的峰会。市场预期峰会将就欧洲金融稳定基金EFSF与欧洲稳定机制ESM合并事宜达成一致，为欧债危机的扩散形成更为坚实的防火墙。有消息称，目前德国已经松口为扩容迈出第一步，这为国际货币基金组织进一步注资扩大欧洲救助规模开道，若消息能得以确认，欧债危机解决之路将更为平坦，进一步为欧元提供支撑。

　　3.2 欧元区实体经济依然疲弱，欧元区维持利率不变符合预期

　　从数据上来看，欧元区经济先行指标PMI 2月份表现相对平稳，2月服务业PMI从上月50.5回落到49.4；制造业PMI尽管有所回升，但仍在50下方，2月指标从48.8回升至49，不及市场预期值49.5，并且是连续第七个月低于50的荣枯分水岭，表明经济形势仍然不佳。欧元区16国CPI、PPI同比增速整体呈现回落态势，其中2011年12月CPI同比增速从上月的3%降至2.7%，有所回落但仍是连续第13个月处在2%临界值上方，通胀压力持续存在令欧元区宽松货币政策等释放流动性政策构成压力，关注该指标2月份数据。

　　经济景气指数方面，随着市场预期希腊债务不会违约并最终得以实现，投资信心指数与消费者信心指数有所回暖，其中投资信心得到较强提振，2月sentix投资信心指数上升10点至-11.1；2月消费者信心指数则连续第二个月上升，表明目前有增加消费支出的温和迹象，2月消费者信心指数较上月上升0.5个点至-20.2，高于2011年12月触及的26个月低位，表明消费信心有走出低谷的倾向。就业方面，最新数据显示，2011年12月，欧元区失业率仍维持在10.4%的历史高位，与上月持平，也充分体现了欧元区经济复苏乏力的现状。

　　欧盟委员会23日推出的中期财政报告称，今年年初欧元区经济再次陷入衰退，预计2012年欧元区GDP将较2011年萎缩0.3%，去年11月份的预计是GDP将增长0.5%。按照最新预测，整个欧盟的经济今年也将停滞不前。在欧元区经济复苏动能不足的背景下，欧债危机仍未找到有效解决途径，欧洲央行2月份维持利率不变的决议符合市场预期。

　　3.3 小结

　　希腊2月份最终躲过债务违约，但欧元区其他债务危机潜在风险国诸如意大利、西班牙等3月份也将迎来偿债高峰期，须警惕市场视线转移。另外，关于欧元区内部金融稳定基金扩容以及IMF扩容营救欧债的谈判进程将成为3月的焦点事件，或构成左右欧元兑美元汇率的重要影响因素。

　　四 美元走势分析

　　4.1 2月份房地产市场及劳动力市场数据进一步向好

　　劳动力市场方面，2月份公布的经济数据显示，美国2012年1月份非农就业人数增长24.3万人，失业率进一步回落至8.3%；当周初请失业金人数指标延续前期走势，呈递减态势，2月已公布的前三周当周初请失业金人数较前期陆续下降，降至35.1的水平，就业数据显示劳动力市场进一步向好。

　　房地产市场方面，2月份NAHB住房市场指数延续前几个月稳中有升的态势，从上月25上升至29，优于市场预期值26，这是连续第五个月出现稳步上升，也是2007年年中以来的最高水平，发出美国住房市场复苏强劲信号。不过，目前1月份新建住房销售指数仍处于低迷阶段，在20-25之间徘徊，关注该指标2月份数据。

　　4.2 美联储货币政策暂无新动向，下月关注IMF扩容助欧进程

　　2月份，美联储在货币政策方面并无新动向，仍然延续1月维持超低基准利率0-0.25%至2014年底、继续对美国国债的买长卖短的扭转操作的货币政策。从美国近期的经济数据来看，劳动力市场与房地产市场均出现向好的势头，若这一趋势得以延续，那么美联储加息时间表或将提前。

　　目前市场关注焦点仍在欧债危机的解决方案上，近期G20会议关于IMF扩容以充实和强化欧元区金融防火墙的讨论成为关注焦点。有关讨论及决定或将持续到4月份。若IMF扩容成功，将对欧债危机的解决赢得时间和资金，为欧债危机减震，将利好欧元，美元或因此而承压。但目前来看，首先欧元区内部尚未就欧洲金融稳定基金扩容问题达成一致，IMF各方出资意愿也存在分歧，因此，短期内仍难以成行，3月份这一事态的发展将主要影响欧美汇市。

　　4.3 小结

　　2月份美国劳动力市场及房地产数据继续向好，为美国经济复苏提供信心和希望，不过目前美联储货币政策暂无新动向，美国经济内部因素对美元指数的影响有限，下月影响美元指数的主要因素仍来源于欧债危机的解决进程。日前IMF扩容对欧元区施救的有关讨论将成为左右欧元及美元的主要因素，在没有达成乐观决议之前，美元或维持震荡格局。3月份关注这一事件的进程。

　　五 国内投资环境分析

　　5.1 央行调降存准0.5个百分点，释放流动性提振市场信心

　　2月18日，央行宣布自2月24日起下调存款准备金率0.5个百分点，这是年内首次调降，同时也是自2011年6月存准率达历史高位后第二次调降。此次调降一方面是因为国内CPI出现明显回落，另一方面主要源于短期内银行业流动性趋紧。调整后约释放3750亿元的流动性，缓解银行业因流动性趋紧对银行贷款的抑制作用，而对黄金期货投资而言，此次调降存准具有积极作用，央行主动释放流动性有助于改善整个投资市场流动性及投资信心。

　　已公布的2012年2月汇丰中国PMI初值为49.7，高于上月终值48.8，连续第三个月回升，但仍处于50临界值下方。春节后产出恢复，令PMI值有所改善，但在外需疲弱的背景下，国内经济增长仍存在下行风险，这一定程度上印证了央行降息释放流动性提振经济的意愿。

　　5.2 小结

　　国内调降法定存款准备金率对国内投资市场产生利好，适当释放流动性有助于提振包括股市、大宗商品在内的投资市场，黄金期货投资也从中受益。

　　六   黄金价格趋势分析

　　6.1 欧洲、日本陆续向经济注入流动性，金价将继续获得支撑

　　2月份，伊朗局势日趋紧张以及美元指数走弱成为支撑金价的主要因素。下月伊朗局势的进展也是影响金价的主要不确定因素之一，此外，从目前主要经济体陆续向经济体注入流动性的大环境来看，将构成目前支撑金价的主要因素。

　　英国方面，因英国通胀下行，英国央行2月9日将QE规模增加了500亿英镑，并维持0.5%的低利率政策不变。至此，英国量化宽松规模已扩大至3250亿英镑。而会议记录显示，还有两人支持扩大QE规模750亿英镑，这增加了未来进一步量化宽松的预期。

　　日本方面，2月14日，日本央行宣布增加资产购买规模10万亿日元(约合1280亿美元)用于购买长期政府债券，总规模达到约65万亿日元，并将通胀目标从1%上调至2%，以加大刺激经济复苏的力度和对抗通缩。

　　欧元区方面，2月29日，欧洲央行将开始第二轮长期再融资操作，为欧洲银行业提供三年期无限量贷款，其规模市场预期在4000至一万亿欧元之间。

　　另外，前文提及我国国内调低存准0.5个百分点，相当于释放3750亿元的流动性。

　　在各大主要经济体采用不同方式陆续向经济体注入流动性的背景下，纸币贬值的潜在压力将持续，这对黄金而言，保值优势将得以体现，有利于金价上行。

　　6.3 基金持仓先抑后扬，多头氛围回暖

　　最新数据显示，全球最大的黄金ETF——SPDR2012年2月份持仓量较上月同期小幅增持黄金。截至23日，SPDR黄金持仓量较2012年1月底同期相比增持32.27吨，至1282.80吨，增幅2.58%。纽约期金非商业净多头持仓数量先降后升：截至2月21日，非商业净多头增加0.96万张，增幅5.6%。市场黄金多头氛围回暖。

　　6.4 小结

　　近期英国、日本、欧元区、中国等几大经济体采用不同方式陆续向经济体注入流动性，纸币贬值的潜在因素将对国际金价构成支撑，黄金保值优势将得以体现，有利于金价上行。此外，国际黄金基金持仓稳重有升，将在信心上对金价提供支撑。

　　七   下月市场展望与投资策略

　　欧元：希腊债务违约风险暂时消除，但意大利、西班牙等国问题犹存。关于欧元区内部金融稳定基金扩容以及IMF扩容营救欧债的谈判进程将成为3月的焦点事件，或构成左右欧元兑美元汇率的重要影响因素，欧元下月或震荡偏强。

　　美元：2月份美国劳动力市场及房地产数据继续向好，为美国经济复苏提供信心和希望，不过目前美联储货币政策暂无新动向，美国经济内部因素对美元指数的影响有限，下月影响美元指数的主要因素仍来源于欧债危机的解决进程。日前IMF扩容对欧元区施救的有关讨论将成为左右欧元及美元的主要因素，在没有达成乐观决议之前，美元或维持震荡格局。3月份关注这一事件的进程。

　　黄金：近期英国、日本、欧元区、中国等几大经济体采用不同方式陆续向经济体注入流动性，纸币贬值的潜在因素将构成近期金价的主要支撑因素，黄金保值优势将得以体现，有利于金价上行。此外，伊朗局势的进展仍构成影响下月金价的不确定因素。从图形上来看，国际金价在上月上破1760后目前获得支撑，并进入2011年7-9月形成的头部区域，不过，2月29日，在伯南克暗示QE3推迟的消息影响下，国际金价当日深幅下跌近5%，将黄金前期上涨图形构成破坏，笔者认为，目前市场对QE3的期望值已经在下降，因此当日市场有过度反映之嫌，后续金价仍以看涨为主要思维。