天琪期货：市场调整有限 期指蓄势后继续上行

　　二月份市场经历了一个较为强势的反弹过程。虽然上证指数的月度涨幅仅仅为6%左右，但是两个现象却值得大家积极关注。其一是市场的上行形态非常稳健，指数大部分时间都是以创新高的走势上行，反弹的形态非常清晰；其二是指数并上行中并未经历较大幅度的调整，短期和长期均线有序排列成多头形态，且步步为营逐渐站稳重要的整数关口和半年线。目前指数已经完全走出2011年4月以来形成的下降通道，市场向上反弹的形势依然非常清楚。从基本面上看，2月份宏观基本面和政策上的变化不大，汇丰PMI和官方PMI都出现反弹，从细分指标上可以看出当前工业生产平稳，订单恢复较多，企业原材料库存消化持续。货币政策方面，央行在2月再度下调存款准备金，主要是根据资金形势补充流动性，2月份新增贷款保持平稳。外围方面，全球主要央行在2月均保持了不同形式的宽松政策，外围股市和大宗商品价格大幅反弹，为国内A股的反弹营造了一个稳定的环境。因此，指数在2月份的上涨基本上是所有偏多环境共同造就的，市场上行的基础坚实。

　　从股指期货方面来看，2月份一个典型的特征是多空主力力量对比的变化，从主力合约净空单持仓比例来看，随着指数的上行，净空单比例一直维持下降的趋势，前二十名主力机构的净空单从8000手减少到6000手左右，而6000手的水平一向被认为是多空力量的一个分界点，因此净空单维持在这个水平，指数遭遇突然袭击的可能性不是很大。从主力席位上看，以套保盘为主的中证期货退出空头老大的位置，套保资金本质上也是需要根据对市场的多空判断做出是否需要套保，因此中证期货退居空头之首实质上是对后市看好的一种变相暗示，投资者需要密切关注中证期货的空单持有量何时超过8000手的水平。从基差的走势来看，2月份主力合约对沪深300指数一直是升水的状态，尤其是盘中经常出现20点以上的基差，持续的正基差已经诠释了市场的多头氛围。

　　对于三月份的行情，我们认为指数上行趋势未改，操作上应继续逢低买入，但是也要注意大盘震荡的风险。三月份市场包含较多的事件性因素，可能导致大盘的上行趋势较二月份曲折。本轮反弹由超跌反弹而起，目前进入到中级反弹，但是构成中级反弹的基础并不十分扎实，超跌反弹是在预期货币政策和房地产政策转向的大背景下所引发的。但是从实体经济来看，上市公司业绩来可能弱于投资者乐观预期，今年一季度上市公司的业绩拐点并没有出现。从代表实体经济对市场估值是否合理的风向标产业资本来看，2月减持市值为1月份的近3倍，2月份限售股合计减持市值为47.58亿元，比1月份增加30.99亿元，应该说有相当多的产业资本认为当前情况下并不是所有的股票都被低估，或者是对一季度业绩的悲观。因此在目前市场资金面不足的情况下，元旦后的反弹能够走到目前这个位置，市场表现超出了多数投资者的预期。短期我们认为在经过最近放量冲高回落以后，市场需要一个震荡整理走势。后市要维持强势需要一些实实在在的利好支撑。而三月份两会之后投资者心态的变化、希腊问题的后续风险和欧美量化宽松货币政策的逐渐结束都将对A股产生较大的影响，三月份操作上因保持谨慎乐观的思路。

　　天琪期货研究部 张伟