海通证券3月基金策略：中盘风格相机而动

　　海通证券3月基金投资策略：雁已归来蹒跚起步 中盘风格相机而动

　　海通证券基金高级分析师 单开佳

　　股混开基：中期来看市场依然向好，但3月A股市场可能受到投资者信心以及技术面影响有回调压力，我们认为回落给投资者带来建仓机会。从宏观经济方面看，2月宏观数据环比改善，但是同比一般，而3月市场流动性可能会较2月有所好转。从微观层面看，出口被替代很严重，并且趋势难逆，政策预期不稳定，信心衰退，导致企业投资和转型热情低。目前投资者的风险偏好处于中性，加上3月也是上市公司年报披露时期加上大盘经历了一段时间的上涨后，进入了前期成交密集区，可能会使市场短期有一定的调整风险，但是长期来看，随着投资者风险偏好的提升，市场长期趋势依然向好。风格上，在经济处于衰退期向复苏期转变时，大盘蓝筹股难有超额收益，而小盘股受到估值、解禁以及IPO等多方因素的影响风险较高，相对而言中盘风格的股票投资价值较高。因此，整体来看回调为投资者带来良好建仓的机会，基金组合风格可以在中性的基础上略偏中盘。在具体品种选择时，应该注重选择那些在震荡市场中的绩优基金，或对不同风格的绩优基金进行搭配，同时关注组合整体的配置是否略偏中盘。

　　交易型基金：我们认为3月市场可能更多的是结构性机会，趋势性机会不大，因而对于适合做右侧交易的股票型交易基金而言投资者应关注短期波段行情，这些行情可能与产业政策有关，一些行业配置相对比较突出的指数或者股票型激进类份额可能会有突出表现。对于债券交易型基金，我们认为债市仍有空间，有配置需求的投资者可继续配置业绩优异、当前折价的债券封基。

　　债券基金：我们继续看好债券资产再未来的配置价值，不过随着政策逐步放松，市场风险偏好的提升已是不争事实，去年4季度以来利率产品和高等级信用产品收益率的急速下行也降低未来的吸引力，投资重心应逐步向中等级信用产品过渡，品种上可选择高信用债持有比例以及债强市及股债平衡市下具有良好历史业绩的产品。

　　货币基金：鉴于央行再度下调存准率，同时3月公开市场到期资金量较大，货币市场利率将由前期高点大幅回落，货币型基金的整体收益率难有出彩表现，流动性管理功能依旧是投资者需要关注的重点。鉴于资金面趋松，同时仍看好债券市场的表现，本月我们不推荐货币型基金产品。有流动性管理需求的投资者可选择一些成立时间早且组合剩余期限较长的品种。

　　推荐基金：股票混合型基金：华安宏利、泰达红利先锋、景顺内需增长、诺安成长、国泰金牛创新、兴全全球、建信核心精选、嘉实优质企业、东方精选、新华优选成长；债券型基金：万家稳健增利A；封闭式基金：招商信用添利。

　　1.3月市场投资环境展望

　　1.1 A股市场：短期可能震荡 长期依然向好

　　3月，A股市场可能呈现震荡走势，但是中线看市场依然向好。

　　3月将公布2月宏观经济数据，从整体来看2月宏观数据环比改善，但是同比一般，预计2月工业增加值同比增速以及消费类指标同比增速可能均会出现下滑；2月信贷数据大幅低于预期，为了保持全年的信贷增速，3月的信贷数据可能会有所改善；3月公开市场操作到期资金较多，占全年的比重接近20%；从外贸继续维持顺差、FDI净增长、结汇积极性较高来看，外汇占款将有所上升。从宏观数据以及资金面来看，都有显示出中国经济仍在筑底中。

　　从微观层面看，人力成本上升、劳动时间下降、生产效率下降、他国产业链配套跟进，导致出口被替代很严重，中低制造业被越南、孟加拉、柬埔寨、印度替代，趋势难逆；政策预期不稳定，信心衰退，导致企业投资和转型热情低于2008年。微观层面支持市场的稳定，但是市场要进一步走远可能仍有待于投资者信心的提升以及资金流入的支持。目前投资者的风险偏好处于中性，加上3月也是上市公司年报披露时期加上大盘经历了一段时间的上涨后，进入了前期成交密集区，可能会使市场短期有一定的调整风险，但是长期来看，随着投资者风险偏好的提升，市场长期趋势依然向好。

　　海外市场方面，希腊问题获得暂时的平静。从节流方面看，PSI债务互换进程顺利，三驾马车该让利的已经开始让利，紧缩措施将在强有力的监督下有序进行；从开源方面看，救助资金规模达成了一致，但资金到位还需不断磋商，这里面德国的态度较为关键。我们预计希腊能在3月20日债务集中到期日之前顺利完成债务互换，短期内避免债务违约。

　　1.2 债券市场：债市仍有空间 信用产品相对更强

　　受经济先行指标回暖及资金面趋紧的双重压制，债券市场出现一轮回调整理行情。中债总净价指数结束了连续5个月的上涨行情，全月下跌0.70%(截至2月29日)，但信用产品表现强于利率产品，符合之前的预期。

　　就未来走势而言，从基本面上看欧债危机已现转机，随着第二轮TRO及美联储宣布维持低利率至2014年，市场避险情绪较之前期已明显下降，跨境资金有望重新向新兴国家回流，前期外汇占款减少所带来的流动性负面冲击将得以减轻。随着2月春节错位效应的结束，前期导致1月CPI同比超预期的因素将在2月反转，同时从高频食品价格数据上看，蔬菜及肉禽价格环比在节后明显回落，因此2月CPI同比大幅下行成为大概率事件，为债券收益率腾出下降空间。从资金面上看，前期短期回购利率大幅超越长期国债收益率，导致部分高杠杆运作的机构因融资成本过高而不得不降低杠杆。2月央行降准补上落后的一拍，一方面说明其顾忌的通胀因素可能缓解，另一方面释放的3500亿将缓解资金成本压力，有利于朝刺激经济活力启动的方向发展，也有助于银行信贷投放放量。随着24日存准率正式下调，银行间7天质押式回购利率已接近3.5%的中性水平。另外，3月公开市场资金到期规模很大，显著高于2月，有望继续推动货币市场利率下行。从政策面上看，尽管通胀仍处于“不舒服”区间，但央行仍毅然于2月再度下调存准率， 结合已统计的2月新增信贷规模以及重新转为升值预期人民币NDF来看，此次央行下调存准的目的不同于上轮的对冲外汇占款下降，而在于压低市场利率而增加实体经济的信贷需求，由此我们判断央行在公开市场的操作不会太过于激烈。不过在CPI未降到3%以下之前，存准下调节奏并不会太快，政策的缓步放松对于债市利好程度更大。

　　从具体品种上来看，信用债机会较大。考虑到高评级品种的收益率水平，我们认为收益率继续下行空间有限。而山东海龙事件悬而未决，也成为低评级品种的不确定因素之一。我们总体观点仍是首推中等评级信用债，非交易性投资者可选择收益率保护度较高的品种，持票息收益。

　　2.3月基金投资策略

　　正如我们上个月所预期的，严冬将要过去，春天很快就将到来。展望3月，大雁飞至，但是未来前行的步伐较为蹒跚，蹒跚的道路给投资者带来更多的建仓机会，整体风格上建议略偏中盘。

　　股混开基：中期来看市场依然向好，但3月A股市场可能受到投资者信心以及技术面影响有回调压力，我们认为回落给投资者带来建仓机会。从宏观经济方面看，2月宏观数据环比改善，但是同比一般，而3月市场流动性可能会较2月有所好转。从微观层面看，出口被替代很严重，并且趋势难逆，政策预期不稳定，信心衰退，导致企业投资和转型热情低。目前投资者的风险偏好处于中性，加上3月也是上市公司年报披露时期加上大盘经历了一段时间的上涨后，进入了前期成交密集区，可能会使市场短期有一定的调整风险，但是长期来看，随着投资者风险偏好的提升，市场长期趋势依然向好。风格上，在经济处于衰退期向复苏期转变时，大盘蓝筹股难有超额收益，而小盘股受到估值、解禁以及IPO等多方因素的影响风险较高，相对而言中盘风格的股票投资价值较高。因此，整体来看回调为投资者带来良好建仓的机会，基金组合风格可以在中性的基础上略偏中盘。在具体品种选择时，应该注重选择那些在震荡市场中的绩优基金，或对不同风格的绩优基金进行搭配，同时关注组合整体的配置是否略偏中盘。

　　交易型基金：我们认为3月市场可能更多的是结构性机会，趋势性机会不大，因而对于适合做右侧交易的股票型交易基金而言投资者应关注短期波段行情，这些行情可能与产业政策有关，一些行业配置相对比较突出的指数或者股票型激进类份额可能会有突出表现。对于债券交易型基金，我们认为债市仍有空间，有配置需求的投资者可继续配置业绩优异、当前折价的债券封基。

　　债券基金：我们继续看好债券资产再未来的配置价值，不过随着政策逐步放松，市场风险偏好的提升已是不争事实，去年4季度以来利率产品和高等级信用产品收益率的急速下行也降低未来的吸引力，投资重心应逐步向中等级信用产品过渡，品种上可选择高信用债持有比例以及债强市及股债平衡市下具有良好历史业绩的产品。

　　货币基金：鉴于央行再度下调存准率，同时3月公开市场到期资金量较大，货币市场利率将由前期高点大幅回落，货币型基金的整体收益率难有出彩表现，流动性管理功能依旧是投资者需要关注的重点。鉴于资金面趋松，同时仍看好债券市场的表现，本月我们不推荐货币型基金产品。有流动性管理需求的投资者可选择一些成立时间早且组合剩余期限较长的品种。

　　3.本期推荐基金组合

　　我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配置比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一个配置比例区间，分别为积极型配置区间60-100%；稳健性30-80%，保守型10-40%，均衡配置比例分别为80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配置较高的比例，反之则降低比例。

　　本期投资建议如下：积极型投资者可以配置75%的主动型股票混合型基金，15%的交易型基金(含指数型基金)，10%的债券型基金；稳健型投资者可以配置55%的主动型股票混合型基金、10%的交易型基金(含指数型基金)、20%的债券型基金、15%的货币市场基金；保守型投资者可以配置35%的主动型股票混合型基金、20%的债券型基金、45%的货币市场基金。

　　图1 积极型投资者配置组合

　　资料来源：海通证券研究所

　　图2　稳健性投资者配置组合

　　资料来源：海通证券研究所

　　图3　保守型投资者者配置组合

　　资料来源：海通证券研究所

　　通过对基金历史表现进行分析，并结合对未来市场走势的研判，我们推荐出不同风险程度的基金投资组合。对于同一基金公司同一类型基金只选择一只基金。我们考察的重点是推荐的基金投资组合与市场基金收益的关系，目的是看该组合是否能够战胜市场。

　　表 1  推荐组合

基金类型	基金名称	基金经理	过去一年 净值增长率(%)	过去半年 净值增长率(%)	过去一季度 净值增长率(%)
股票，混合型开放式基金	华安宏利	尚志民	-16.54	-7.31	3.57
	泰达红利先锋	梁辉	-12.80	-7.35	-2.48
	景顺内需增长	王鹏辉、杨鹏	-19.62	-10.70	-6.34
	诺安成长	刘红辉	-16.13	-9.08	0.00
	国泰金牛创新	范迪钊	-12.82	-8.66	-2.75
	兴全全球	董承非	-10.46	-7.83	-0.57
	建信核心精选	王新艳	-11.67	-8.01	1.29
	嘉实优质企业	刘天君	-12.45	-9.61	1.41
	东方精选	李骥、庞飒	-10.41	-8.02	-1.55
	新华优选成长	王卫东、崔建波	-11.58	-12.22	-3.75
债券型基金	万家稳健增利A	邹昱	2.88	1.24	3.53
封闭式基金	招商信用添利	张国强	6.66	5.51	4.47

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统，收益率截至2012.2.29

　　推荐基金点评：

　　诺安成长：基金业绩表现良好，持续性佳，基金选股能力较强，偏好中盘成长型个股，换手较高，资产配置顺势而为，行业配置较为均衡，注重风险控制，海通基金风格箱显示，该基金在涨市、震荡市和跌市均有较好的表现。

　　兴全全球：兴全全球视野基金历史表现良好，长中短期基金业绩均在同类基金处于前1/5水平。基金经理资产管理能力突出，基金具备良好的风险控制能力，熊市业绩抗跌，牛市亦具有一定的进攻性，震荡市同样表现可圈可点。基金投资风格稳健，坚持投资低估值板块和稳健成长类股票，选股能力较强，且持股较为集中，换手率不高。资产配置方面积极择时，前瞻性判断较准确。

　　景顺内需增长：业绩持续性佳，资产配置灵活主动，选股能力较好，偏好中小盘成长股。行业集中度和持股集中度中等偏上，基金经理王鹏辉投资管理能力突出。据海通基金风格箱显示，该基金在震荡市和成长风格市场中业绩表现好。

　　国泰金牛创新：国泰金牛创新长、中、短期均表现优异，并且保持良好的稳定性。基金的选股能力较强，注重自下而上挖掘个股，兼顾低估值的大盘蓝筹及盈利增长能经受时间考验的成长股，其他的行业相对分散。淡化资产配置，整体维持较高的仓位水平。整体来看，基金在市场上涨且风格偏价值时有望取得较好的收益。

　　新华优选成长：该基金长期业绩突出，稳健成长风格明显，保持相对较低的持股和行业集中度，股票投资仓位较高。基金经理王卫东投资管理经验丰富，选股能力突出，偏爱成长股。据海通基金风格箱，在涨市和震荡市业绩突出。

　　建信核心精选：建信核心精选近年来业绩保持良好的稳定性，不俗的行业配置能力是其取得良好业绩的重要来源。建信核心精选偏爱大盘股，积极配置符合经济转型导向、具有较强核心竞争力的蓝筹板块。资产配置上积极顺势而为，注意风险的控制。

　　泰达红利先锋：该基金运作风格灵活，操作积极，仓位调整灵活，行业结构也调整较快，注重大类资产配置调整和持仓结构调整，持仓上偏好中盘蓝筹成长股。成立以来表现出对市场和行业走势的良好把握，2010、2011年连续两年每年的业绩排名均在市场前10%，业绩稳定性好。

　　嘉实优质企业：该基金重选股，轻择时，注重选择具有长期投资价值的个股，以白马成长股为主，而且个股持有周期长，成立以来长中短各期业绩稳定。投资风格上在震荡市和下跌市同业表现好，在成长风格和平衡风格市场中表现优于其他基金。成立以来一直由刘天君担任基金经理，运作风格稳定。

　　华安宏利：华安宏利基金历史业绩良好，成立以来一直由尚志民担任，该基金经理历史管理经验丰富，是市场中少有的管理基金超过10年的基金经理，稳定的投资经理有利于基金业绩和投资风格的稳定。

　　东方精选：东方精选历史上在牛市和震荡市中业绩持续优异。现任基金经理庞飒从业经验丰富，超过11年的证券从业经历，管理基金超过6年，基金管理经验历经熊牛市、震荡市，而且历史管理的汇添富优势基金业绩优秀。此外，基金经理对市场风格切换把握较为准确，能够灵活控制仓位和调整行业配置，并坚持自下而上精选成长股。

　　招商信用添利：本基金为封闭式债券型基金，尽管成立时间不长，但业绩表现优异，在近1年、近3月业绩排名中均居于同类产品的首位。基金经理张国强之前在华夏基金任中信稳定双利基金经理，在近3年的任职期间中业绩排在17只可比产品中的第3位，且在各种市场环境中都有稳定表现，体现出较强的资产配置能力。由于本产品采用封闭式运作，杠杆使用空间大，债券尤其是信用债投资比例远高于普通债券型基金，有望在衰退后期信用债强势表现下取得良好收益。基金经理风控意识较强，尽管持续偏向于信用债投资，但在2011年3季度城投债危机浮现时，基金经理大幅降低信用产品配置比例，控制了净值的下行风险。

　　万家稳健增利A：该基金历史业绩良好，近2年净值增长率位列同类基金的前30分位，近3月及今年以来业绩更是分别排在86只可比产品中的第3和第7位。基金经理邹昱券种配置能力较强，善于根据市场形势变化在各类券种中进行动态调整。在2011年3季度通胀见顶之前，该产品逐步降低利率产品投资比例并果断加仓信用债，充分把握4季度债券的强势行情，体现了较强的市场预判能力。从4季报数据上看，本产品信用债投资比例极高，同时还保持了一定的转债投资比例，较为贴合海通近期的选基策略。