3月债券策略月报:主基调还是防御

国金证券股份有限公司 汪先珍


　　基本结论

　　我们认为过去一段时间基本面的反弹基于2个因素:1)流动性有所松动,企业融资(尤其是短期融资)条件得到改善。2)基本面预期向上修正与企业库存行为之间的正面循环。整体而言,过去一段时间基本面反弹的性质更多是在流动性条件改善的推动下,企业基本面预期与库存逐步形成阶段性的良性循环,而非下游需求出现了明显的回暖。

　　我们认为基本面反弹的格局将至少在未来1-2个月内延续。如果说之前基本面的反弹包含有更多预期修正的成分,那么之后将逐步看到更多下游需求回暖的实质性支撑。1)流动性改善、尤其是短期流动性改善的态势仍将延续。2)伴随经济体本身从开工淡季逐步转向旺季,下游需求将开始出现一定程度的复苏,尽管这其中可能主要体现的只是季节性规律,但是会进一步强化企业预期改善和库存回补的良性循环,并引导基本面继续向上反弹。

　　再远一些,这一波基本面的反弹在2季度中后期到3季度初可能终结,并重新出现向下的拐点。但这对于未来1-2个月的市场没有明显影响。

　　在3月,市场对基本面预期的总体基调仍将是向上改善,但驱动因素将更多开始转向于微观需求的向上推动,而不仅仅是对前期过度悲观预期的修正,这即是我们在上周周报中已经分析过的基本面预期向上修正的“第二阶段”。在1-2月宏观数据公布的前后,基本面预期向上的趋势可能并不明显;而微观行业数据逐步的回暖将成为推动基本面预期再度向上的驱动因素,这一点在3月中下旬可能将逐步体现。而资金面和政策面出现影响市场的超预期因素概率很低。

　　从这个角度看,我们建议对交易盘的主基调应当是防御;而对于配置盘,目前的收益率水平依旧不理想,建议继续等待收益率中枢的上行。如果出现收益率的下行,建议都看成卖出实现交易性品种盈利的机会。10年国债收益率可能至少会回到3.6-3.65区间。

　　短久期+高票息依旧是我们维持的推荐策略。对于AAA、AA+的高评级信用,以及部分AA 的利差收窄过快的品种,我们都建议不宜积极介入。真正还有价值的是一些利差收窄不明显的AA、AA-评级品种,尤以城投为最。