金银价格的市场估值需要中期修正

　　在过去的一周里，金银价格出现大幅度下跌，现货金价跌幅高达6.8%，现货银价更是大跌近13%，短期内的市场投资情绪受到极大打击。但是，观察统计数据公布的每日金银ETF基金的持仓变化，并没有发现明显的大量减持操作，反而在白银ETF基金的持仓数据中有小幅增加的现象。可见，从金银市场内的投资倾向来看，本轮金银价格的大幅下挫，更多是对1、2两个月大幅上涨的技术性修正，还没有形成真正市场集中抛售的恐慌。因此可以判断，金银价格只是前期持续上涨的再次修整，不会出现大跌。

　　美元的强劲表现是引发本轮金银价格快速下挫的主要因素。受国际评级机构对以希腊为代表的欧元区国家进行的评级下调，和对欧洲金融系统的负面预期影响，投资者担忧欧元区国家会有成员国退出从而引发欧元信用大降，纷纷追捧美元以求置换欧元资产。与此同时，也引发部分投资者在1700美元以上追加黄金ETF基金持仓，在34美元以上追加白银持仓。但这种以保值避险需求为主的追加贵金属投资数量有限，且多以普通投资者为主，对金银价格的实际支撑作用有限，也没有真正改变金银价格“越高越脆弱”特点。

　　另一个引发美元持续走强的原因是非美货币的主要市场干预。日本、瑞士、巴西、印度等国，以及包括欧元和英镑等主要国际货币都在主动争取对美元的贬值。因为当前各国在挽救本国经济尽快摆脱金融危机的最主要举措，就是增加出口创收，实现收支平衡。美国自身也在想尽一切办法维持美元较低的货币比价，以提高出口优势。但伊朗的石油禁运威胁国际油价持续走高，这成为美国经济复苏的最大绊脚石。在经济复苏依然十分脆弱的当下，控通胀和保增长同样重要。美联储议息会后声明中已经明确提示要防范通胀增长，而防范通胀的最有效果手段就是保持美元坚挺。因此，在争取出口优势和防通胀的两难之间，美元将保持着缓慢上行的整体趋势，这对金银价格将形成中长期的制约，更让金银价格在持续一段上涨之后的“越高越脆弱”特点突现出来。

　　原油价格的高位滞涨也是值得投资者密切注意的主要信息之一。受全球原油需求总量下滑影响，纽约原油期货价格在100美元每桶上方出现明显滞涨。虽然以中国为代表的新兴经济体国家的实际需求依然强劲，但主要是弥补了发达经济体的需求减少。同时太阳能、风能等新能源的大范围发展，也在一定程度上制约了原油价格上涨的空间，减缓了原油价格上涨的速度。这一现象对金银价格不利，也成为拖累金银价格上涨的主要原因。

　　从全球货币环境的整体情况来看，宽松的流动性依然是其主要特点。因此，就金银价格的市场货币估值来看，仍然要远高于2009年、2010年的平均水平。但2011年有些特殊，受到投资者疯狂追捧的金银在去年7、8月和3、4月两次大幅飙升，严重拉高了金银价格的实际市场估值。而2011年下半年起，美国QE2结束之后，用“扭转操作”来替换量化宽松，让美元的实际供给总量受到极大的制约。因此，货币超发得到控制以后，金银价格的上涨冲动就失去了持续的动力，将用较长时间的中期价格整理来进行平均估值的修正，来实现金银价格的合理回归。但这次回归应该介于2010年——2011年的平均价格之间。

　　预测，现货黄金在中期价格修整的过程中将保持在1480美元——1730美元之间，而向下修正的目标支撑区间预测在1480美元——1530美元之间。现货白银在中期价格修整的过程中将保持在27美元——35美元之间，而向下修正的目标支撑区间预测在27美元——30美元之间。

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