第一上海：建议持有华润水泥 目标价5.94元

　　2011全年收入及利润分别增长64.3%及104.8%

　　公司在2011年全年销售所得款项为232.4亿港币(下同)，同比增长64%，归属股东利润41.8亿，同比增长104.8%。每股盈利0.641港元，每股股息0.06港元。

　　预计今年全国水泥需求增速放缓

　　我们认为2012年水泥需求约增加1亿多吨，同比增长6%左右，增速将有明显放缓。2012年初华南地区水泥价格下降，属于淡季现象，预计全年水泥价格呈现前低后高。

　　预计今年煤价相对稳定，成本上升压力不大

　　近年来煤炭的价格节节攀升，导致水泥和熟料的生产成本逐渐加大。我们认为今年钢铁和水泥的产量增速都将放缓，煤炭需求受到一定影响，预计全年煤炭相对稳定。

　　重点发展内蒙古、山西和云南地区

　　公司的“3+2”战略包括资源掌控、资源转化、资源分销＋系统成本最低、市场区域领先。今年公司目标是在已经开拓业务地区的市场份额最少达到25%，并对相关区域的水泥及熟料生产线进行并购。

　　氮氧物排放标准成为行业新门槛

　　推测以后工信部和相关环保部门会出台符合水泥行业的氮氧物排放标准。这样会有利于水泥行业整合和进步。目前华润集团新建的生产线已经配备了控制氮氧物排放的设施，进行了提前布局。

　　维持目标价5.94港元，持有评级

　　我们以公司2012年9倍市盈率为估值参考，12个月内目标价维持在5.94港元，该目标价相当于公司2013年的8.25倍市盈率，公司的合理价值已被市场反映，维持持有评级。