场内基金双周策略：关注折价优势品种

　　作者：国金证券基金研究中心 张琳琳 张剑辉

　　基本结论

　　整体策略及产品推荐

　　年初以来，在周期股修复行情带动下，A股市场强势反弹，接近15%的涨幅已经基本反映了对经济改善和政策微调的预期，短期内大盘进一步上升空间相对有限。在此背景下，建议普通投资者暂时回避股票分级基金中的高风险收益端产品，但对于风险承受能力较高且对市场有较好把握的投资者，可适当关注溢价率仍有上升空间且已完成建仓的杠杆股基。相对于杠杆基金而言，传统封基当前相对较高的折价水平更具投资优势，且在年初以来市场反弹行情中累积了一定的安全垫，在当前股市和债市均以震荡为主的市场环境中可侧重关注。同时，从市场风格角度可优选兼具防御性和进攻性的低估值蓝筹品种，重点关注对于金融、地产、汽车、水泥、工程机械行业持有较多的基金。

　　从折价和业绩出发，关注优势品种——封闭式基金投资建议

　　最近两周传统封基二级市场价格的大幅上涨使得折价率有所回归，但其中部分产品仍具备相对折价优势，可结合年初以来基金阶段净值表现、当前到期年化收益水平、管理人投资管理能力等因素适当关注，如等开元、景宏、兴和、同益、普丰、裕隆等产品。

　　债券市场方面，短期收益率可能仍旧保持小幅波动格局。基金选择上，综合考虑折价水平、剩余期限、到期年化收益、管理人股债投资管理能力等方面因素，银华信用、国投双债A、交银添利、易基岁丰、鹏华丰润、工银四季等基金可重点关注。

　　侧重低估值蓝筹风格品种——LOF及ETF基金投资建议

　　在短期内大盘进一步上升空间有限的背景下，低估值蓝筹品种兼具防御性和进攻性，从市场风格角度来看可侧重布局，对于金融、地产、汽车、水泥、工程机械行业持有较多的基金可重点关注。此外，在管理层着重引导和强调上市公司分红的背景下，现金分红也将成为年报披露的看点，投资者可阶段关注相关受益基金。具体品种可重点关注国泰小盘、博时主题、富国天惠、鹏华价值、国投金融、兴全趋势等。

　　谨慎参与高风险收益端产品——分级基金投资建议      

　　考虑到政策呵护和流动性改善将继续对市场形成支撑，市场仍有阶段反弹机会，但在经济复苏得以确认之前上升空间有限，建议普通投资者暂时回避，但对于风险承受能力较高且对市场有较好把握的投资者，可适当关注溢价率仍有上升空间且已完成建仓的基金。

　　从固定收益特征的分级基金来看，2012年利率下行周期中投资价值更为突出，对于风险偏好较低、追求稳定收益，且短期对于资金使用要求不高的投资者，可将其作为货币基金的替代产品。其中海富通增利A和国泰优先到期年化收益较高，可侧重关注。

　　在短期债券市场可能仍旧保持小幅波动格局的环境中，建议对市场波动把握一般的投资者谨慎参与高杠杆债基。但长期来看，在流动性逐步宽松推动债券市场向好的大环境中，追求中长期稳健收益的投资者可关注大比例资产配置信用债且投资管理能力较强的博时裕祥B、富国天盈B等。

　　一、整体策略及产品推荐

　　年初以来，在周期股修复行情带动下，A股市场一改2011年颓势，强势反弹。经过近两个月的连续上涨后，A股市场连续突破三大整数关口，我们认为，接近15%的涨幅已经基本反映了对经济改善和政策微调的预期，短期内大盘进一步上升空间相对有限。

　　在此背景下，建议普通投资者暂时回避股票分级基金中的高风险收益端产品，但对于风险承受能力较高且对市场有较好把握的投资者，可适当关注溢价率仍有上升空间且已完成建仓的杠杆股基，如中小盘成长风格的泰达进取、蓝筹风格的同瑞B、跟踪资源指数的银华鑫利等。

　　相对于杠杆基金而言，传统封基当前相对较高的折价水平更具投资优势，且在年初以来市场反弹行情中累积了一定的安全垫，在当前股市和债市均以震荡为主的市场环境中可侧重关注。同时，从市场风格角度可优选兼具防御性和进攻性的低估值蓝筹品种，重点关注对于金融、地产、汽车、水泥、工程机械行业持有较多的基金。

图表 1 ：重点关注基金及理由
产品	推荐理由
基金开元	年初以来累积了较为丰厚的安全垫，到期年化收益率接近 7% 。
基金兴和	管理人投资管理能力强，折价优势明显，到期收益较高。
基金裕隆	管理人投资管理能力强，折价优势明显，到期收益较高。
富国天惠	行业配置均衡，金融地产等低估值板块与信息技术、食品等成长性行业兼顾。
博时主题	行业配置契合市场，金融、地产、汽车、建筑等行业持有较多。
来源：国金证券研究所

　　二、从折价和业绩出发，关注优势品种——封闭式基金投资建议

　　传统封基随市大幅反弹

　　最近两周(2.20～3.2)传统封闭式基金二级市场价格随市大幅反弹，25只封闭式基金全线上涨，平均涨幅6.34%，同期净值上涨4.43%，其中，大成系基金整体表现居前，基金景宏大涨9.4%，基金景福受益于基础市场上扬以及重仓股重庆啤酒的良好表现，阶段涨幅也在9%以上。尽管二级市场价格的大幅上涨使得传统封基整体折价率有所回归，但其中部分产品仍具备相对折价优势，可结合年初以来基金阶段净值表现、当前到期年化收益水平、管理人投资管理能力等因素适当关注，如等开元、景宏、兴和、同益、普丰、裕隆等产品。

　　在价格涨幅明显超过同期净值表现的背景下，传统封闭式基金整体平均折价由上期末的14.16%降至本期末12.57%，其中19只基金的折价率超过10%。在平均剩余存续期2.77年的背景下，平均到期年化收益率(按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平)5.33%，仍处于相对较高水平。

　　图表3：传统封闭式基金折溢价率变化(截至2012.3.2)

　　封闭债基折价率继续扩大

　　最近两周(2.20～3.2)国债指数微涨0.09%，企债指数上扬0.27%，转债指数上涨0.14%，在此背景下场内交易的12只债券型基金净值平均上涨0.64%，价格平均上涨0.31%，整体折价率进一步扩大至7.39%。

　　从折溢价率的变化来看，目前场内交易的债券型基金均呈折价交易状态，其中信用增利折价率持续最高，为11.4%。从到期年化收益来看，华富强债和银华信用到期年化收益水平最高，接近5%，交银添利、信用增利、信诚增强、国投双债A也均在4.5%以上。

　　对于接下来的债券市场环境，我们认为，随着降准利好的体现，以及财政存款的减少、公开市场到期资金的增加，银行间市场流动性有望改善，资金价格中枢或进一步下移，将对债市形成利好。但从硬币的另一面来看，短期融资条件持续改善推动的基本面反弹仍是这一阶段的主基调，市场对于基本面预期的向上修正将对债市形成阶段压制，因此，我们认为，短期收益率可能仍旧保持小幅波动格局。基金选择上，综合考虑折价水平、剩余期限、到期年化收益、管理人股债投资管理能力等方面因素，银华信用、国投双债A、交银添利、易基岁丰、鹏华丰润、工银四季等基金可重点关注。

图表 4 ：封闭式债券型基金表现（截止到 2012.3.2 ）
基金名称	国金分类	最近两周价格涨跌幅 ( ％ )	最近两周净值增长率 ( ％ )	最近一月净值增长率 ( ％ )	折溢价率	到期日	股票仓位 ( ％ )	持债结构 ( ％ )
招商信用	债券－新股申购型	1.91	1.45	1.74	-9.32%	2015/6/24	10.11	企债 75.49 国债 24.48 可转债 0.03
信诚增强	债券－普通债券型	1.31	0.81	1.01	-6.99%	2013/9/28	4.55	企债 58.69 企业短期融资券 33.04 金融债 6.81 可转债 1.46
交银添利	债券－新股申购型	0.99	1.83	1.62	-8.67%	2014/1/26	3.05	企债 77.68 金融债 14.02 可转债 7.97 企业短期融资券 0.33
建信信用	债券－新股申购型	0.53	0.29	0.20	-8.47%	2014/6/15	1.41	企债 45.21 企业短期融资券 27.73 金融债 14.7 可转债 9.17 国债 3.19
鹏华丰润	债券－新股申购型	0.42	1.19	1.19	-6.67%	2013/12/1	2.63	企债 62.81 金融债 25.45 企业短期融资券 6.55 国债 3.5 可转债 1.7
双债 A	债券－新股申购型	0.22	0.40	0.40	-8.76%	2014/3/28	0.34	企债 70.04 企业短期融资券 21.47 可转债 8.49
易基岁丰	债券－新股申购型	0.21	0.39	0.10	-6.08%	2013/11/8	1.1	企债 64.41 可转债 12.57 金融债 12.26 企业短期融资券 10.76
银华信用	债券－新股申购型	0.11	0.60	0.30	-6.21%	2013/6/28	0.38	企债 69.54 企业短期融资券 15.32 金融债 7.93 可转债 7.21
华富强债	债券－新股申购型	0.11	0.31	0.10	-7.13%	2013/9/7	1.98	企债 79.81 企业短期融资券 9.13 金融债 7.05 可转债 4.01
信用增利	债券－新股申购型	-0.11	-0.20	-0.99	-11.40%	2014/9/21	-	金融债 63.75 企债 25.15 企业短期融资券 7.16 央行票据 3.44 国债 0.5
工银四季	债券－新股申购型	-0.32	0.30	-0.20	-6.73%	2014/2/9	-	企债 85.81 可转债 7.43 金融债 6.13 企业短期融资券 0.63
广发聚利	债券－新股申购型	-1.63	0.38	-0.28	-8.16%	2014/8/4	0.02	企债 69.04 金融债 16.92 国债 7.8 可转债 6.23
来源：国金证券研究所 天相数据库

　　三、侧重低估值蓝筹风格品种——LOF及ETF基金投资建议

　　在A股市场反弹背景下，最近两周(2.20～3.2)LOF基金全部翻红，二级市场价格和同期净值表现同步上涨，平均涨幅5.22%，其中中欧小盘基金涨幅最大，大涨24.42%，天弘深成也有13%以上的涨幅。从ETF基金表现来看，以深市指数为跟踪标的的ETF基金涨幅领先，深价值、深F200、深100ETF、深F60、深F120等基金无论是价格表现还是同期净值均在7%以上。

　　截至3月2日， ETF基金折溢价率相对平稳，均在1%以内， LOF基金中中欧小盘基金溢价率超过10%，天弘深成、南方积配溢价率也不低于3.5%，基金规模小、流动性不足是场内基金折溢价率波动的重要原因。

　　就下阶段股票市场而言，我们认为，经过近两个月的连续上涨后，A股市场近15%的涨幅已经基本反映了经济改善、政策微调的预期，接下来一段时间将处于对基本面向上和企业盈利增长的验证过程中，而且前期快速反弹累积的获利盘也存在震荡消化的需求。就基金组合的构建而言，在短期内大盘进一步上升空间有限的背景下，低估值蓝筹品种兼具防御性和进攻性，从市场风格角度来看可侧重布局，对于金融、地产、汽车、水泥、工程机械行业持有较多的基金可重点关注。此外，在管理层着重引导和强调上市公司分红的背景下，现金分红也将成为年报披露的看点，投资者可阶段关注相关受益基金。具体品种可重点关注国泰小盘、博时主题、富国天惠、鹏华价值、国投金融、兴全趋势等。

　　四、固定收益特征基金到期收益平稳——分级基金投资建议

　　固定收益特征分级基金到期收益平稳

　　作为分级基金的低风险收益端，国泰优先、富国汇利A、大成景丰A、泰达聚利A、海富通增利A等五只有存续期的产品具有较强的固定收益特征，且在2012年利率下行周期中投资价值更为突出，对于风险偏好较低、追求稳定收益的投资者而言，适合作为抵御通胀的中长期投资品种，短期对于资金使用要求不高的投资者，可将其作为货币基金的替代产品。

　　按照2012年3月2日收盘市场价格购入、持有到期按净值结算(上述产品将于到期后转为开放式基金，可以进行申购赎回，即可以按照净值进行结算)计算，年收益率(单利)均在5%以上，与同期限的债券收益率及存款利率相比优势明显，其中海富通增利A和国泰优先到期收益较高，分别为8.51%和7.69%。值得注意的是，尽管同庆A到期收益高达17.19%，但该基金将于今年5月11日到期，且到期后会有一个不超过30天的封闭期，期间净值的涨跌存在一定的不确定性。

　　另外，双禧A、银华稳进、申万收益、信诚500A、银华金利、建信稳健等同样具备固定收益特征的分级基金，折价水平也相对较高，目前申万收益折价率最高，为24.43%，银华稳进、信诚500A、双禧A、建信稳健、银华金瑞、泰达稳健也均在14%以上。由于没有确定的存续期，且存在配对转换机制，其价格波动相对更大。

图表 7 ：“固定收益”特征分级基金收益率比较（截止到 2012.3.2 ）
基金名称	最近两周价格涨幅 ( ％ )	最近两周净值涨幅 ( ％ )	剩余年限	约定基准利率	到期年化收益率 ( 单利 )	折价率
长盛同庆 A	0.09	0.17	0.19	5.60%	17.19%	-2.07%
国泰优先	0.00	0.18	0.94	5.70%	7.69%	-2.24%
富国汇利 A	0.10	0.09	1.52	3.87%	6.65%	-4.26%
大成景丰 A	0.10	0.19	1.62	4.03%	6.58%	-4.26%
泰达聚利 A	-0.79	0.19	4.20	4.00%	5.83%	-14.85%
海富通增利 A	-1.76	0.19	2.50	5.50%	8.51%	-7.59%
国联安双禧 A	2.18	0.18	——	5.75%	——	-15.25%
银华稳进	2.61	0.30	——	6.50%	——	-18.30%
申万收益	2.55	0.20	——	6.50%	——	-24.43%
信诚 500A	2.46	0.30	——	6.70%	——	-17.03%
银华金利	3.29	0.30	——	7.00%	——	-13.24%
建信稳健	3.09	0.30	——	7.00%	——	-14.33%
银华瑞吉	0.21	0.20	——	7.50%	——	-6.32%
泰达稳健	3.57	0.30	——	7.00%	——	-14.03%
长盛同瑞 A	1.26	0.30	——	7.00%	——	-12.45%
银华金瑞	3.46	0.30	——	7.00%	——	-14.23%
多利优先	-1.14	0.18	——	5.00%	——	-8.54%
中欧鼎利 A	0.52	0.10	——	4.25%	——	-6.50%
国泰互利 A	-7.83	0.20	——	5.00%	——	-7.83%
来源：国金证券研究所 天相数据库

　　谨慎参与高风险收益端产品

　　从具有杠杆特征的权益类基金来看，最近两周(截止2012.3.2)在股票市场反弹背景下，高杆杆基金价格加速上行，以深市指数为跟踪标的的银华锐进、申万进取基金涨幅居前。但整体来看，二级市场价格表现明显落后于同期净值，其中申万进取、银华鑫利价格与净值的差距甚至超过10%，主要是前期较高的溢价率透支了基金未来收益所致，银华鑫利溢价水平一度达到30%，申万进取更是长期处于50%以上水平。

　　图表8：最近两周杠杆股基表现(截止到2012.3.2)

　　从杠杆水平来看，申万进取3.36倍的杠杆率目前最高，银华鑫利、国泰估值进取杠杆也相对高，接近3倍，另外银华锐进、同庆B、信诚500B的杠杆率也都超过2倍，而成立时间较短的基金泰达进取、银华鑫瑞、同瑞B杠杆相对较低，在1.6倍左右。值得一提的是，经过前期的大幅上涨，瑞和300基金净值进入到(1，1.1)区间，此时瑞和小康享有母基金净值上涨部分的80%，杠杆水平提升至1.6，相应的，瑞和远见由于仅享有其余的20%，杠杆率降至0.4。

　　图表9：分级基金杠杆率变化(2012.3.2)

　　考虑到政策呵护和流动性改善将继续对市场形成支撑，市场仍有阶段反弹机会，但在经济复苏得以确认之前上升空间有限，建议普通投资者暂时回避，但对于风险承受能力较高且对市场有较好把握的投资者，可结合市场风格、溢价水平、杠杆率短线波段操作，适当关注溢价率仍有上升空间且已完成建仓的基金，如中小盘成长风格的泰达进取、蓝筹风格的同瑞B、跟踪资源指数的银华鑫瑞。

　　从具有杠杆的债券基金来看，在股市大幅反弹背景下，已经上市的14只分级债券基金跌多涨少，二级市场价格平均下挫2.56%，而同期净值上涨0.83%，其中大比例资产配置企业债的万家添利B表现居前，上涨2.33%，而溢价率较高的国泰互利B则大幅下挫。

　　图表10：最近两周杠杆债基表现(截止到2012.3.2)

　　如果以基金到期日或折算日为剩余年限终点，多数基金的基础份额年化2%左右的收益率即可满足杠杆份额的折溢价打平(以当前时点计算，基础份额所需年化收益以保证杠杆份额的投资者不亏损)。对于普通债券型和新股申购型基金，结合历史平均收益，年化预期要求仍相对低。

图表 7 ：“固定收益”特征分级基金收益率比较（截止到 2012.3.2 ）
基金名称	最近两周价格涨幅 ( ％ )	最近两周净值涨幅 ( ％ )	剩余年限	约定基准利率	到期年化收益率 ( 单利 )	折价率
长盛同庆 A	0.09	0.17	0.19	5.60%	17.19%	-2.07%
国泰优先	0.00	0.18	0.94	5.70%	7.69%	-2.24%
富国汇利 A	0.10	0.09	1.52	3.87%	6.65%	-4.26%
大成景丰 A	0.10	0.19	1.62	4.03%	6.58%	-4.26%
泰达聚利 A	-0.79	0.19	4.20	4.00%	5.83%	-14.85%
海富通增利 A	-1.76	0.19	2.50	5.50%	8.51%	-7.59%
国联安双禧 A	2.18	0.18	——	5.75%	——	-15.25%
银华稳进	2.61	0.30	——	6.50%	——	-18.30%
申万收益	2.55	0.20	——	6.50%	——	-24.43%
信诚 500A	2.46	0.30	——	6.70%	——	-17.03%
银华金利	3.29	0.30	——	7.00%	——	-13.24%
建信稳健	3.09	0.30	——	7.00%	——	-14.33%
银华瑞吉	0.21	0.20	——	7.50%	——	-6.32%
泰达稳健	3.57	0.30	——	7.00%	——	-14.03%
长盛同瑞 A	1.26	0.30	——	7.00%	——	-12.45%
银华金瑞	3.46	0.30	——	7.00%	——	-14.23%
多利优先	-1.14	0.18	——	5.00%	——	-8.54%
中欧鼎利 A	0.52	0.10	——	4.25%	——	-6.50%
国泰互利 A	-7.83	0.20	——	5.00%	——	-7.83%
来源：国金证券研究所 天相数据库

　　整体来看，高杠杆产品二级市场价格随市场波动较大，具有高风险收益的特点，在短期债券市场可能仍旧保持小幅波动格局的环境中，建议对市场波动把握一般的投资者谨慎参与。但长期来看，在流动性逐步宽松推动债券市场向好的大环境中，追求中长期稳健收益的投资者可关注大比例资产配置信用债且投资管理能力较强的博时裕祥B、富国天盈B等。