国信香港：予世纪金花买入评级 目标0.75元

　　投资要点：

　　中西部零售增速领先全国：西部大开发政策推进、最低工资增加刺激内陆消费快速增长。2011年陕西省人均GDP超过33000，居民收入从2008年开始以领先全国居民平均5%的速度提升。公司主要在西安和新疆经营中高端百货， 2010年和2011年分别获得弘毅资本8.87亿和4.2亿人民币投资，之后加快扩张步伐，截至2011年中公司共经营八间百货公司以及五间超市。

　　网购对中西部高端百货影响有限： 由于网络渗透率较低、消费者的购物习惯以及物流建设相对不完善，东西部网购发展地域差异化增加。虽然近两年中西部地区网购人数增幅较快，但单笔金额远远较东南部地区低，价格仍然是中西部消费者的首选因素，网购对中高端百货受网购影响有限。

　　金花在西安的位置优势不可替代：钟楼店和高新店是目前公司两个主力店面，贡献50%和超过20%的营业额。钟楼是西安旧有的核心商圈，高新区有数十亿以上的企业超过15家，此外赛高店位于新的西安政府所在地并位于新建地铁二号线上。跟同业竞争者比在当地不论单店营业额还是增速均遥遥领先。

　　给予“买入” 评级，目标价0.75港元： 2010年起公司进入快速扩张，随着新增店经过调整开始贡献利润，杠杆效应开始显现，占收入比重提升到约25%。钟楼以及高新等主力店2011年仍将保持30-40%高速增长。预计2011年公司收入将达到11.3亿港元，同比增长60%，毛利率稳重略降，每股盈利0.062港元，目标价为HK$0.75。