国浩资本：建议持有华润燃气 目标价13.8元

　　华润燃气(1193)公布2011年度业绩符合市场预期-下调评级至持有。

　　华润燃气(1193, $13.48)公布2011年度业绩，净利润增长64%至12亿元，基本符合市场预期。末期息为0.10元。评论：受强劲的内涵及外延式燃气销量增长带动，2011年营业额增长62%至135亿元。其中燃气总销量增加29%至72亿立方米，总接驳住户增长20%至1,050万户。燃气销售的毛利率从20.2%增长至21.4%，但由于燃气销售和接驳费的收入比例从76:24升至80:20的原因，总体的毛利率从29.7%略降至29.4%，但基本保持稳定。华润燃气截止2011年底仍保持净现金的财务状况，这可以支持其通过债务融资进行更多的投资扩张。本行预计近期的利好包括母公司的资产注入，以及天津和宁波项目的新进展。股价在今个月急升后。本年至今华润燃气涨幅21%，超过恒生指数的14%和恒生国企指数的16%涨幅。根据市场一致预期，2012年的每股盈利将增长10%至0.726元，相当于18.6倍的动态市盈率，而其同业的平均水平仅为17倍。本行认为近期股价的优异表现已经反映了近期的利好预期和合理的估值溢价。因此我行下调评级至持有，并给予新的6个月目标价13.8元。